（报告出品方/作者：东亚前海证券，郑倩怡）
1.概述：光伏组件封装胶膜、市占率稳步提升1.1.封装材料之一、综合性能优异
封装胶膜具有延长组件使用寿命和提升组件发电效率的作用，是光伏组件的核心组成材料之一。光伏组件的组成材料包括电池片、封装胶膜、玻璃、背板和边框。其中封装胶膜可保护太阳能电池片，进而延长光伏组件的使用寿命。根据海优新材招股说明书，封装胶膜需要保证光伏组件使用寿命达25年。同时封装胶膜需要使得阳光能最大限度的到达电池片，进而提升光伏组件的发电效率。
光伏封装胶膜主要包含四大类，其中POE胶膜具备高阻水和高抗PID性能。目前市场上主流的封装胶膜包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜和EPE胶膜：目前透明EVA胶膜使用较广。透明EVA胶膜发展最早，技术工艺已成熟，是目前市场上使用较广泛的材料，主要用于光伏组件双面封装或者正面封装。透明EVA胶膜与玻璃和背板的粘结性好，具有高透光率、高抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹等特性。白色EVA胶膜可提高组件发电效率。白色EVA胶膜通过在透明EVA胶膜的基础上添加白色调料进行预处理制备而成，能够有效地提升太阳光线的反射率，减少光线折损率，使得太阳能电池可利用被反射的光线进行发电，进而提升了光伏组件的发电效率。根据海优新材招股说明书数据，在普通的60片电池单玻组件中，使用白色增效EVA胶膜可增益功率1-3W；在双玻组件的下层封装中，采用白色增效EVA胶膜替换透明EVA胶膜，可使每块光伏组件的功率增益7-10W。目前白色EVA胶膜主要用于光伏组件背面封装。
POE胶膜兼具高水汽阻隔和高抗PID性能。相较于EVA胶膜，POE胶膜在耐老化性、低水汽透过率以及抗PID方面地表现更优异，根据孙泽洋等在《EVA与POE在双玻组件的使用探讨》一文中分析，POE胶膜的水汽透过率仅为EVA胶膜的1/8左右，且POE胶膜具有稳定的分子结构，在老化的过程中不会分解以及产生酸性物质，因此其具备优异的抗老化性能，适用于双玻组件或N型组件封装。但目前POE胶膜具有抗滑性、组件生产效率较低等缺点。EPE胶膜兼顾了POE胶膜和EVA胶膜的优良性能。EPE胶膜又称共挤型POE胶膜，是采用共挤工艺将POE树脂和EVA树脂挤出制备而成。EPE胶膜既具有POE胶膜的高水汽阻隔性能和高抗PID性能，又具有EVA材料良好的工艺匹配性，主要用于双玻组件或N型组件封装。
1.2.技术迭代驱动、适配高效组件
降本增效带动光伏电池片技术迭代，进而带动胶膜需求转换。根据CPIA数据，目前市场上主流电池片技术为PERC技术，年我国PERC电池片市占率达91.2%。年PERCp型单晶电池平均转换效率达23.1%，已逐渐接近其理论上限值24.5%。同时光伏平价上网带动光伏组件降本增效的趋势日益显著，市场对高效产品的需求越来越旺盛，推动光伏电池片更新迭代。根据CPIA数据，年TOPCon、异质结电池及IBC电池的平均转换效率达24%、24.2%、24.1%，未来随着N型电池片技术生产成本的降低以及产品良率提升，N型电池片有望成为未来电池技术的主要发展方向之一。N型电池薄片化后，对酸碱度及表面应力更加的敏感，因此对封装胶膜提出了更高的要求。相较于EVA胶膜，POE胶膜在阻水、抗PID性能、不会产生醋酸等方面表现更优良，更适配N型电池片。近年来高效光伏双面组件市占率稳步提升。双面组件是指将光伏电池片不透光的背电极转换成透光的栅线，同时采用一定的掺杂手段将背部制成PN结，进而使得正面和背面均能发电。双面组件通常采用玻璃+玻璃的形式封装，即双玻组件。相较于单面组件，双玻组件具备生命周期更长、发电效率高、火灾隐患较低等优势，根据广东威阳科技有限公司官微数据，双玻组件的发电量相较于单面组件提升了8%。近年来，我国双面组件的市占率从年的14%提升至年的37.4%，提升23.4pct。CPIA预计到年我国单面组件与双面组件市占率基本相当。
双玻组件渗透率提升带动POE胶膜和共挤型POE胶膜市占率上行。目前双玻组件通常采用POE胶膜。近年来，随着双玻组件市占率提升，POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市占率也稳步上行，从年的9.3%上升至年的25.5%，提升16.2pct。未来随着双玻组件市场占比的提升，POE胶膜和共挤型POE胶膜市占率有望进一步上行。
此外，POE胶膜更适配TOPCon电池。一方面，TOPCon电池片正面银浆含有铝成分，进而对水汽更为敏感，需要胶膜具备更强的防水性能。另一方面，EVA胶膜遇水后会分解产生醋酸，醋酸与玻璃发生反应后会腐蚀电池栅线，进而导致组件性能衰减。而POE胶膜遇水不会分解产生醋酸，且其水汽透过率低，可以有效地降低PID效应，进而提高电池组件地使用寿命和发电效率。因此，POE胶膜更适配TOPCon等高效电池。
2.POE胶膜：入局企业增多、行业景气上行2.1.供给：行业集中度高、企业加码布局
我国光伏胶膜行业集中度较高。年我国光伏胶膜行业市占率排名前四的企业分别为福斯特、斯威克、海优新材和赛伍技术，市占率合计达86%。其中福斯特市占率最高，达50%，其次为斯威克和海优新材，市占率分别为18%和13%。
EVA胶膜和POE胶膜生产工艺流程相似，主要在于配方的不同。EVA胶膜和POE胶膜生产工艺流程均包括造粒、搅拌混和、挤出、切边收卷等。光伏胶膜的制造属于配方型工艺，既通过调整配方以及部分生产流程可以推动胶膜产品升级，因此光伏胶膜行业属于轻资产行业，EVA胶膜企业在拥有POE胶膜配方后能够较为快速的切入POE胶膜行业。
国内企业积极布局POE胶膜产能。相较于EVA胶膜，POE胶膜起步较晚，产能规模较小。随着光伏电池片升级带动POE胶膜需求提升，国内企业开始加码布局POE胶膜产能。目前国内布局POE胶膜可计算产能合计达36.12亿平方米/年，其中产能规划超1亿平方米/年的企业包括福斯特、海优新材、赛伍技术、明冠新材和江西纬科等。福斯特年产2亿平方米POE胶膜项目(一期)已在年底达预定可使用状态，明冠新材年产1.2亿平方米光伏组件封装用POE胶膜扩建项目预计于年12月达到预定可使用状态。
2.2.需求：终端需求高增、带动景气上行
“双碳”背景下，我国光伏组件产量持续提升。根据iFinD数据，在“双碳”背景下，我国光伏新增装机容量快速增长，从年的26.52GW增长至年的54.93GW，年均复合增长率达43.92%；年1-11月我国光伏新增装机容量创历史新高，达65.71GW，同比增长88.66%。光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。我国光伏组件产量从年的75GW增长至年的GW，年均复合增长率达24.81%。
光伏组件产量持续增长带动光伏胶膜需求上行。根据斯福特公司公告数据，1GW光伏组件约对应万平方米的光伏胶膜。根据上述CPIA公布的光伏组件数据进行测算，得出-年我国光伏胶膜需求量。-年我国光伏胶膜需求量从7.5亿平方米增长至年的18.20亿平方米。根据CPIA数据，年我国POE胶膜和共挤型EPE胶膜市场率合计为23.1%，以此测算得出年我国POE胶膜和共挤型EPE胶膜需求量为4.20亿平方米。未来随着双面组件及TOPCon电池渗透率提升，叠加光伏累计装机容量的持续提升，有望带动POE胶膜需求持续上行，行业前景可期。
3.POE粒子：胶膜核心原料、国产替代空间大3.1.性能优异、应用广泛
兼具橡胶和弹性性能，属于高端聚烯烃产品。POE全称为聚烯烃弹性体，是乙烯和α-烯烃（如1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）无规共聚得到的弹性体。由于其特殊的分子结构，POE既可以在常温下呈现出橡胶的高弹性，又能在达到一定温度时发生塑性流动。因此，POE兼具塑料和橡胶的双重优势。此外，POE具有优异的耐候性、耐臭氧和抗紫外光老化性能等。光伏胶膜是POE应用领域之一。POE位于产业链中游，其上游主要核心原材料包括α-烯烃和茂金属催化剂。POE下游应用领域广泛，其直接改性PP材料后，可应用于汽车零配件、家电外壳和口罩领域；直接改性PE材料后，可应用于防水卷材和管材领域；与PA、PT共混，可应用于建筑、机械、电子、汽车和日用品领域；EVA共混POE发泡，可应用于运动鞋中底；作为单一材料使用，可应用于光伏封装胶膜领域，根据华夏能源网数据，粒子成本在光伏胶膜的生产总成本中占比超80%，是生产光伏胶膜的核心原料。
年光伏反超汽车，成为我国POE最大的消费领域。全球POE消费结构与我国POE消费结构有着较大的区别，全球来看，年全球POE消费中，51%应用于TPO终端，29%应用于聚合物改性，10%应用于电线电缆，剩余10%应用于其他。国内来看，年光伏领域占国内POE消费比例的40%，汽车市场占比为26%。根据华经产业研究院数据，年光伏领域反超汽车领域，成为我国最大的POE消费市场。
3.2.海外龙头主导、我国依赖进口
POE现有产能主要集中于国外少数企业。全球POE主要生产商包括陶氏化学、埃克森美孚公司、三井化学公司、SABIC、韩国LG和北欧化工有限公司等。年全球POE产能上限合计约为万吨，根据华经产业研究院数据，POE生产装置通常与茂金属LLDPE等溶液聚乙烯产品共线，因此并非全部装置专产POE。其中陶氏化学POE产能居世界首位，最大达到76万吨/年。其次是韩国LG，POE产能约为28万吨/年。
目前我国POE依赖于进口。-年，我国POE进口量从22.22万吨增长至63.99万吨，年均复合增长率为29.95%；年1-7月，我国POE进口量为37.88万吨。陶氏化学和埃克森美孚为我国最主要的POE进口来源企业，-年在所有我国POE进口来源企业中合计占比持续位于50%以上，H1占比为49.6%。
胶膜对原料POE粒子需求增长带动其进口单价上行。-年POE进口单价维持在-美元/吨之间。年以来，POE粒子进口单价大幅上涨，从年的.75美元/吨上涨至年1-7月的.19美元/吨，涨幅达75.97%。POE粒子进口单价大幅上涨主要系POE胶膜需求提升带动POE粒子需求增长，叠加POE粒子属于生产技术壁垒较高的产品，市场由海外龙头垄断，使得光伏级POE粒子供给偏紧所致。
3.3.三大生产壁垒、进入门槛高
POE国产化面临三大壁垒。目前国内POE工业化生产面临的技术壁垒包括高碳α-烯烃生产技术、茂金属催化剂生产技术以及溶液聚合技术：高碳α-烯烃技术壁垒高，我国依赖于进口。α-烯种类众多，碳数分布范围广泛，包括C4-C40，对应着不同的应用领域。其中C6-C8主要应用于POE和低分子量脂肪酸领域。高碳α-烯烃指碳数大于等于6的α-烯烃，目前广泛应用的主要包括1-己烯、1-辛烯等。根据华经产业院数据，高碳α-烯烃生产难度大、壁垒高，面临海外企业的技术封锁，我国高碳α-烯烃依赖进口。
国产茂金属催化剂尚未形成规模经济。茂金属催化剂通常是由茂金属化合物和助催化剂组成的催化体系，具有活性中心单一性的特点。根据亚太橡塑展