（报告出品方/作者：中信证券，袁健聪，李鹞）
深耕电磁屏蔽及导热应用领域，拓展新能源应用
公司是电磁屏蔽及导热应用解决方案服务商，深耕行业二十余载。公司主要研发生产电磁屏蔽、热管理材料器件及结构件等产品。公司年成立，年更名为深圳市飞荣达科技有限公司，年起开始从事电磁屏蔽及导热应用产品开发，年与宁德时代签署36亿元的采购协议，成功进军新能源行业。收购多家企业补齐产品线，丰富下游应用领域。公司上市后通过并购已实现集电磁屏蔽、热管理、基站天线、防护功能器件、轻量化材料及器件、功能组件等多重产业为一体的布局，拥有华为、三星、小米、宁德时代等知名客户。齐全的产品线及综合解决方案优势能够满足客户对产品、使用环境场合及使用等级等方面的多样化和定制化需求，为客户节约采购资源及成本。
新能源相关业务获得优质客户供货资质，打开全新增长空间。近年来，公司针对新能源汽车、光伏及储能领域开发了液冷板、压铸件和注塑件等产品，已获得广汽、北汽、上汽、一汽、吉利、宁德时代、特斯拉、国轩及孚能等客户供货资质。年，公司公告与宁德时代签署36亿元采购协议，产品包括压铸件、液冷板、连接件和复合材料等，合同期限为年至年。
公司营收持续增长，原材料价格上涨、产能利用率低及股权激励费用等原因导致利润下滑。H1营收17.2亿元，同比增长42.8%，主要受益于新能源及光伏业务的增长；H1归母净利润-0.4亿元，同比下降.4%。主要原因包括：1）在局部疫情反复、通胀环境下，原材料价格上涨；2）公司在新兴领域重点投入，部分新项目尚处于产能爬坡阶段，产能尚未完全释放；3）上半年股权激励费用万元。新能源业务快速增长带动产能利用率提升，有望提升盈利能力。随着公司新能源业务加速放量，公司在新能源领域的规模效应将日益显现，下游客户订单需求逐步旺盛，伴随着新能源行业强势发展的浪潮，公司营收及利润状况有望快速恢复。
电磁屏蔽与热管理业务是公司主要营收来源，热管理发展迅猛。-年，公司电磁屏蔽材料及器件营收基本维持在9-10亿左右。热管理材料及器件业务迅速发展，-年营收占比分别为13.4%/20.5%/29.7%/36.4%，已成为公司营收中占比最高的业务，主要系公司积极开拓新能源汽车、光伏、储能等新兴领域市场；汽车电池端板、液冷板、导热膏和逆变器散热器件等产品开始批量交货，未来具有广阔的持续增长空间。
毛利率和净利率触底回升。Q1-Q1，公司毛利率和净利率呈现下降趋势，主要原因为原材料价格上涨、汇率波动、下游需求下滑；另外，公司处于转型期，新产品研发已完成前期投入，但是产出具有滞后性，对整体毛利率造成暂时的压力。Q2热管理材料及器件毛利率提升带动公司整体毛利率和净利率改善。未来随着产品结构调整日渐充分，新能源领域产品增长，公司总体盈利水平有望继续回升。
费用率略有增加，新产品研制增加研发费用率。-H1公司期间费用率分别为16.0%/14.6%/17.7%/18.7%/18.9%，总体略有提升；-H1管理费用率增长系开发新产品所需职能人员数量提升，以及公司股份支付费用增加所致；-H1公司为开拓新业务，销售人员及薪酬增加，导致销售费用率增加；研发费用率稳步增长主要系公司加大研发活动、增加设备等投入所致。现阶段新项目试制过程中产生了较高费用，未来产品规模化之后，费用率有望降低。
公司股权结构稳定，集中度较高。截至H1，公司控股股东和实际控制人马飞目前直接（46.96%）和通过飞驰投资间接（0.92%）共持有公司47.88%股权，公司前十大股东股权合计占比为68.10%，股权分布较为集中。公司通过多家子公司布局多种业务，如飞荣达科技（江苏）有限公司、广东飞荣达精密制造技术有限公司、昆山品岱电子有限公司和参股子公司江苏格优碳素新材料有限公司等。公司收购多家公司，全方位布局新业务。上市以来，公司开展了多项重大投资项目，包括增资苏州格优碳素新材料有限公司、收购广东博纬通信科技有限公司、新设成都市飞荣达新材料技术有限公司等，投资总金额10.34亿元。
持续加码研发投入，以技术创新驱动。-年，公司研发支出呈现快速增长趋势，和年研发支出总额占营业收入比例均达到6.0%以上。-年公司研发人员占比有所增加，截至年末，公司研发团队共有人，研发人员占比达16.9%。公司加大研发投入，通过人才培养和技术革新，全面推进工艺和产品的创新，加强产品竞争力。
产品品类齐全，一站式综合解决方案
电磁屏蔽体是电子产品的必备材料。电磁屏蔽体主要应用于通讯设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器和其他领域。电子设备在工作时因为电压或电流会连续性或者间歇性变化而产生电磁波，这种电磁波会干扰信号传输、影响甚至中断其他电子设备的正常工作。电磁屏蔽体通过反射或者吸收电磁波的方式阻断电磁波的传播路径，减小电磁波对电子设备的影响。随着手机、电脑等电子产品不断小型化，内部集成度不断提高，电子设备之间的电磁干扰也就愈发明显，电磁屏蔽体在电子产品中占据着重要地位。
电磁屏蔽材料市场空间广阔，需求增长趋势明确。随着科学技术的发展和消费水平的提高，电子产品向轻量化、精密化方向发展，内部电子元器件日益增加，内部结构愈发紧密，电磁干扰问题成为影响电子产品性能的关键因素，并带动对电磁屏蔽材料的需求。据BBCResearch，年全球电磁屏蔽材料市场规模为85亿美元，预计年将达到92.5亿美元，持续增长趋势显著。
热管理材料是电子产品的必备材料。热管理材料主要用于应用与计算机、通讯机柜、存储模块、芯片级封装、储能、机器人等产品。随着集成电路芯片和电子元器件体积不断缩小，其功率密度却快速增加，散热问题已经成为电子设备亟需解决的问题。热管理材料主要是应用于系统热界面之间，通过对粗糙不平的结合表面填充，用导热系数远高于空气的热界面材料替代不传热的空气，提高组件的散热效率。
热管理材料市场规模加速扩张。电子产品的高功率、集成化特性导致工作功耗和发热量剧增，对产品的散热能力提出越来越高的要求，作为能够提高热传导效率的功能材料，热管理材料成为消费电子、汽车电子、通信设备中不可或缺的部分。据观研天下，年国内热管理材料市场规模为.8亿元，年达到.3亿元，复合增长率9.5%，增速逐年提升。未来随着电子产品集成化程度的提升，热管理材料市场规模有望持续快速扩张。
国外企业垄断高端市场，国内企业竞争激烈。电磁屏蔽材料和热管理材料领域由众多产品构成，国外知名厂家凭借先发优势占据主要市场份额，导电橡胶领域龙头有美国Chomerics和瑞典Nolato，导热材料领域龙头有美国Bergquist和英国Laird，簧片和导电布衬垫领域龙头有英国Laird和国内的飞荣达。由于国内电磁屏蔽及热管理领域起步较晚，高端产品与国际先进水平还有一定差距，企业间同质化现象严重，导致国内市场竞争激烈。
公司产品线齐全，种类多样。公司电磁屏蔽材料及器件包括导电塑料器件、导电硅胶、导电布衬垫、金属屏蔽器件、吸波器件等；热管理材料及器件包括导热界面器件、石墨片、导热石墨膜、散热模组、吹胀板、热管等。此外，公司还生产基站天线及相关器件包括基站天线、天线振子和天线罩；充电产品及防护功能器件包括无线充电模组、氮化镓快充、防尘网、保护膜等产品。热管理材料及器件业务发力，带动收入增速高于出货量。年公司产品结构发生变化，电磁屏蔽材料及器件销售收入占营收比重下降，价值较高的热管理材料及器件销量增大，促使热管理产品销售收入占比大幅提升至36%，已成为公司核心业务。
深耕行业多年，积累丰富的客户。公司经过多年的行业深耕细作，得到了越来越多客户的认可，并与国内外知名企业建立了紧密的合作关系。公司在传统业务上的客户主要分为三大类：1）终端类客户包括华为、微软、联想、小米及MOTO、Dell等；2）通信类客户包括华为、中兴、诺基亚、爱立信、虹信通信、烽火、大唐移动及科信通讯等；3）网络通信类客户包括微软、思科、浪潮、亚旭、同方及Facebook、Google等。
新能源汽车+储能+光伏带动公司第二增长极
政策和市场化驱动新能源汽车渗透率加速提升
年国内新能源汽车产销量持续高景气，预计年维持高增速。新能源汽车行业自年因疫情影响增长减缓后，年高景气度延续，全年实现销量万辆，同比+%，年上半年新能源汽车销量继续实现高速增长，同比增长%。虽然4月以来，汽车供应链持续受到局部疫情扰动，但新能源汽车渗透率持续提升逻辑不减，各地疫情受控、各行各业复产复工、居民消费意愿回升后，预计年下半年新能源汽车消费将持续高增长，我们预计年国内全年新能源汽车销量有望达到万辆，同比增长+85%。
欧洲新能源汽车补贴退坡有所影响，