（报告出品方/作者：中信证券，袁健聪）
公司概况：ePTFE膜核心技术专家，利润快速增长
历史沿革：江苏泛亚微透科技股份有限公司创建于年，注册资本50万元。当时，公司前身常州德弘电器有限公司成立,后先后变更为常州市泛亚电器制造有限公司、常州市泛亚微透科技有限公司。年MicroVENT被GM通用汽车评为优秀供应商。年10月22日,公司由常州市泛亚微透科技有限公司整体变更为江苏泛亚微透科技股份有限公司。年10月1日，公司于上交所科创板上市（股票代码：）。公司是通用、大众、一汽、上汽等众多知名企业的一级供应商，向汽车及其他领域提供微透材料的解决方案。
主营业务：公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商。通过对ePTFE膜等微观多孔材料的改性、复合，公司不断为客户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气等特性的组件产品，主要包含CMD、吸隔声产品和气体管理产品等。
股权结构：截至Q3公司前十大股东持股占总股本71.31%。公司法定代表人张云为公司实际控制人，持股比例为27.87%。前五大股东中除张云外，江苏南方轴承股份有限公司、常州赛富高新创业投资中心（有限合伙）、江苏常州武商创业投资合伙企业（有限合伙）和邹东伟共持股占比31.59%，与张云合计占总股本59.46%。
业务占比和毛利：公司产品主要分为ePTFE微透产品、吸隔声产品、密封件、挡水膜、气体管理产品、CMD和机械设备等。从营收来看，ePTFE微透产品营收占比相对稳定，年为29.27%；吸隔声产品年占比有较明显下降，达到15.88%。汽车密封条-年营收占比不断波动，年达到21.95%。
挡水膜营收占比呈下降趋势，从年的21.74%降至年的19.99%；此外，气体管理产品和CMD产品占比逐年增加，年达到8.07%和2.86%，系公司拓展业务布局所致。从毛利来看，ePTFE微透产品毛利占比-年持续降低，年有所恢复，吸隔声产品毛利占比降低明显，汽车密封条和挡水膜毛利占比略有降低，气体管理产品和CMD毛利占比逐年上升。
发展模式：长尾利基持续布局，致力打造平台型公司
长尾利基发展模式，布局多领域细分市场
长尾利基市场：汇聚众多需求量不大或有获取利益基础的市场。“利基市场”是指需求没有被服务好的小众市场，具备获取利益的基础，一般具有较高的毛利率；“长尾”是指拓展开发众多小市场后能够汇聚成与大市场相当的规模，常用于包含不同细分产品但所处单一细分市场规模较小的领域。
ePTFE下游细分市场众多，为典型的长尾利基市场。单个细分市场容量虽相对较小，但汇总的市场大且毛利率高，是典型的长尾利基市场。因此公司采取了“产品多元、市场利基”的发展战略：围绕ePTFE膜等微观多孔材料不断研究开发具有不同功能特性、可应用在不同领域的产品，依托多元化的产品不断挖掘细分利基市场，为客户提供多样化、组件化的解决方案。
典型平台型公司实例：核心技术多点布局，深耕长尾领域
美国戈尔公司成立于年，总部位于美国，年销售额达37亿美元，作为ePTFE膜产品的鼻祖，50多年来一直致力于研发生产ePTFE膜及其组件产品。凭借ePTFE微透材料创造了特制透气防水面料GORE-TEX，并从此闻名于世。美国戈尔公司作为ePTFE鼻祖，已发展十大品类业务，布局广泛。目前美国戈尔主要业务分为十大门类：消费产品、电缆及电缆组件、电子元件与电化学材料、纺织面料、纤维产品、过滤产品、医疗产品、制药和生物制药、密封产品以及防水透气产品。
平台型公司生产的产品种类较多，每种产品在相应的行业中均具有较高的市场地位和技术水平。泛亚微透产品布局较多，其中ePTFE微透产品与美国戈尔、日东电工、唐纳森相应产品有一定的相似性，挡水膜和密封件与拓普集团的相应业务板块有一定的相似性。
泛亚微透发展现状：对标戈尔打造平台型公司
公司对标戈尔公司发展平台型模式，管理层持续审时度势应对市场变化，积极调整主营业务。公司设立于年11月，设立后主要从事简单的材料复合业务，随着年我国家用轿车行业的快速成长，公司管理层意识到防水透气膜产品的广阔前景，审时度势对此开展深入研究，成功开发出PTFE膜与其他织物的复合技术。
在持续多年不断地研究、试错后，公司于年1月成功开发出了黑色的ePTFE透气膜，成为少数掌握高端ePTFE膜生产技术的厂家并引起了PE机构的