（报告出品方/作者：中信证券，杜一帆、徐晓芳）
化妆品原料年消耗量万吨，国际市场规模约千亿体量
欧睿数据显示年国际美妆及个护原料市场消耗量达到万吨，同比增长1.9%，-年年复合增长率为2.3%。Ashland年报告显示年国际原料市场达到亿美元，假设单价保持不变，则我们估测年国际美妆及个护原料市场规模约.06亿美元，对应约亿元人民币。
估测国内原料行业市场规模约.55-.35亿元。
方法一：基于国内化妆品行业规模推测原料行业规模，约.35亿元。具体测算过程如下：年国内化妆品行业零售额达到.1亿元，其中线上营收.55亿元，占比48%，线下营收.59亿元，占比52%。参考年丸美股份招股书，品牌方给渠道的出厂价约为终端零售价3.7折，因此测算国内化妆品企业线下渠道实际营收为.71亿元。参考贝泰妮招股书，品牌方线上自营和线上经销的比例分别是50%、50%，且线上经销价是线上自营价格的0.67倍。假设线上自营价=出厂价，因此国内化妆品企业线上渠道实际营收为.04亿元。因此年国内化妆品市场实际规模约为.75亿元。进一步，基于贝泰妮、丸美股份、水羊股份和珀莱雅的原料占比营收的数据，估测原料市场规模。根据贝泰妮招股书显示，-年原料占营收比例分别是10%、10%和4%，平均每年占比8%；丸美股份招股书显示，-年原料占营收比重分别是7%、8%、8%，平均每年占比7%；水羊股份招股书显示，-年原料占营收比例分别是14%、12%、8%，平均每年占比11%；珀莱雅招股书显示，-年原料占营收比例分别是8%、8%、9%，平均每年占比9%；对四家公司每年平均值再次取平均，可得原料占营收比例约为9%。因此估算年国内原料市场规模约.35亿元。
方法二：基于国际原料市场规模和国内占国际美妆市场规模比例来推测，可得国内原料市场规模约.55亿元。如前文所述，根据Ashland年报推测，年国际原料市场规模约.06亿美元。根据欧睿数据显示，年国内美妆市场占国际美妆市场规模的比例为16.8%。假设该比例同样是国内原料市场占国际原料市场的比例，则推测年国内美妆原料市场规模约为.55亿元。
由于化妆品原料单价方差较大，化妆品原料市场规模较难准确估计，我们建议以消耗量为主、参考价格区间为辅作为市场的主要衡量方式。①原料交易市场比较封闭，不同供应商和B端客户议价能力存在明显差距，形成不同报价；②原料种类丰富，不同技术壁垒、价差明显；③原料处于不同发展阶段，供需格局不同导致价差明显。如科思招股书显示，年水杨酸异辛酯OS单价3.06万元/吨，而双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪P-S单价达到了34.93万元/吨。根据