“确定现代与过去之分野的革命性理念是——对风险的掌握。”
——彼得·L·伯恩斯坦《与天为敌》
年10月，党的二十大在北京胜利召开。党的二十大报告指出：
“当前，世界百年未有之大变局加速演进，……世纪疫情影响深远，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义明显上升，世界经济复苏乏力，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧，世界进入新的动荡变革期。……我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生。”
从国内情况来看，中央经济工作会议对国内经济依然强调“三重压力”。在“需求收缩”方面，疫情反复对我国经济复苏造成了重大负面影响，对中低收入家庭的冲击尤其明显，尽管防控政策陆续放开，但消费、服务、制造业的发展均受到制约，房地产市场持续承压；在“供给冲击”方面，外部供给冲击由中美大国之间的博弈主导，美国通过各种借口与一系列手段制约中国企业与供应链发展，内部供给冲击则源于传统能源供给结构性短缺，导致的上游大宗商品原材料价格波动剧烈；在“预期转弱”方面，疫情对服务业的冲击导致了消费预期的转弱，国有土地使用权出让收入大幅下降压缩了地方财政空间，经济增长动力不足强化了投资预期的转弱，海外衰退预期叠加去年出口增长的不可持续性，形成了进出口预期的转弱。
从海外情况来看，俄乌战争与美联储加息主导了全年的全球资本市场。在地缘政治格局方面，俄罗斯是作为全球主要的油气、有色金属生产国，叠加俄乌均为全球主要的农产品产地，两国的军事冲突对短期供应造成了巨大威胁，传统能源与农产品价格重心向上攀升；在通货膨胀方面，此轮通胀的主要推手是美国为应对疫情冲击而实施的激进货币与财政政策，此后面对居高不下的通胀水平，美联储快速加息态势强劲，全年累计加息bp，大宗商品价格下跌明显，同时美元流动性收紧，全球主要非美货币也承压下跌。
诚如党的二十大报告中所指出的，面对随时可能发生的风险事件，我们必须提高风险管理的能力，增强忧患意识，做到居安思危、未雨绸缪。
风险来源于未来的不确定性。
企业身处不断变化的经济环境中，必须注重风险管理，方能稳定经营。鉴于前述的各类因素，年全球大宗商品价格与汇率波动剧烈，为应对商品价格与汇率的风险，众多上市公司加入了风险管理的行列，期货及其他金融衍生品成为企业稳定经营、实现可持续发展的利器。
年，我们计划推出“中国上市公司风险管理指数”与“大宗商品风险管理指数”，前者旨在为投资者选出风险管理能力与资本市场表现最为出色的中国上市公司，后者旨在为产业客户的套期保值提供最直接的建议。本篇报告是年大宗商品风险管理的年度报告，也是两个指数的先导内容，对我们选取行业并评价企业的过程进行了介绍，包括上市公司风险管理公告所涉及的行业，并从涉及行业中选用对应的财务指标进行判断的方法，最后也提出了我们对相关大宗商品年风险管理的建议。
1、上市公司风险管理公告
1.1、风险管理公告分析
截至年12月15日，已有约家上市公司（A股家，B股1家）在今年发布了约条风险管理的相关公告，其中包括套期保值业务公告条、衍生品交易核查意见公告条、衍生品业务可行性分析报告条、衍生品业务相关制度与办法条、衍生品交易额度公告68条、衍生品交易情况报告55条、交割库相关业务公告5条、衍生品交易额度与套期保值业务联合公告1条、衍生品交易额度与交易情况联合公告1条、衍生品交易额度与相关制度办法联合公告1条。
在所有风险管理公告中，套期保值业务公告占据了42.92%。包含与交易额度联合发布的公告在内，总共有家上市公司布了条套期保值业务公告，其中商品套期保值业务公告条，外汇套期保值业务公告条，商品与外汇联合套期保值业务公告4条。细分公司数量来看，发布商品套期保值业务公告的有家，发布外汇套期保值业务公告的有家，发布商品与外汇联合套期保值业务公告的有家。
在衍生品交易的核查意见方面，总共有家上市公司布了条公告，其中券商的核查意见条，独立董事的核查意见38条，审计的核查意见1条；
在衍生品业务可行性分析方面，总共有家上市公司布了条公告，其中商品套期保值的可行性分析条，外汇套期保值的可行性分析条，商品与外汇联合的套期保值可行性分析1条；
在衍生品业务相关的制度与办法方面，包含与交易额度联合发布的公告在内，总共有家上市公司布了条公告；
在衍生品交易额度方面，包含与套期保值业务、衍生品交易额度、衍生品交易情况联合发布的公告在内，总共有63家上市公司布了71条公告，其中公布衍生品交易额度的36条，调整衍生品交易额度的35条；
在衍生品交易情况报告方面，包含与交易额度联合发布的公告在内，总共有52家上市公司布了56条公告，其中公布交易进展与投资情况的51条，调整调整衍生品交易内容或增加场外期权交易对象的5条；
在交割库相关业务公告方面，总共有5家上市公司布了5条公告。
1.2、行业与地域分析
截至年12月15日，在今年发布风险管理相关公告的家上市公司中，总共涉及28个中信一级行业，超过30家公司的行业总共有11个，分别为基础化工（家）、电子（家）、机械（家）、电力设备及新能源（83家）、医药（75家）、有色金属（58家）、汽车（54家）、家电（41家）、轻工制造（41家）、计算机（34家）和农林牧渔（32家）。
从不同行业上市公司的参与度来看，有10个行业的参与率超过了25%，分别为家电（52.56%）、有色金属（47.15%）、农林牧渔（34.04%）、石油石化（34%）、电子（31.84%）、基础化工（29.75%）、电力设备及新能源（28.23%）、轻工制造（26.8%）、汽车（25.96%）和钢铁（25%），通信（23.02%）、商贸零售（22.81%）、纺织服装（22.77%）、机械（20.4%）紧随其后，亦均超过了20%。
从发布风险管理相关公告上市公司的注册地来看，除1家注册位于开曼群岛外，其他均在我国注册，总共涉及30个省市自治区，超过20家公司的省级行政区共有10个，分别为广东（家）、浙江（家）、江苏（家）、山东（68家）、上海（66家）、福建（55家）、北京（46家）、安徽（28家）、湖南（26家）和四川（22家）。
1.3、交易所分析
从今年发布风险管理相关公告的上市公司所涉及的交易所来看，深交所上市的有家，上交所上市的有家，北交所上市的有3家。更详细地从交易所股票种类展开来看，上证A股家，科创板68家，深证A股家，创业板家，深证B股1家，北证A股3家。此外，从各股票种类的参与率来看，上证A股为13.15%，科创板为14.78%，深证A股为14.71，创业板为20.98%，深证B股为1.69%，北证A股为2.86%。
2、上市公司财务指标评价体系
风险管理公司数量排名前10位、风险管理参与率排名前10位的中信一级行业中，总共有7个行业是重复的，包括基础化工、电子、电力设备及新能源、有色金属、汽车、家电、轻工制造。我们选取了上述7个行业，各自分为风险管理与无风险管理两组，建立起财务绩效核心与关键环节的指标评价体系，提供直观且量化的数据比较形式，以证明开展风险管理业务的企业是否在资本市场有更优的表现。由于所选取的财务指标直接影响到企业财务绩效评价的结果，因此我们构建的财务指标评价体系包括盈利能力、营运能力、成长能力等三个方面的指标，可以相对客观、全面地反映企业风险管理业务与财务绩效表现的关联。
2.1、盈利能力
盈利能力是指公司在正常运营的情况下，利用各种经济资源赚取利润的能力，综合反映了企业经营销售的情况与获取现金的水平，是上市公司财务指标评价体系中的重点内容。盈利能力对比分析有助于客观地评价企业经营的业绩，同时风险管理业务一定程度上也可以改善企业的盈利能力，为此我们选取了销售毛利率与销售净利率作为对比分析指标。
销售毛利率是指毛利占销售收入的百分比，可以反映企业成本控制和产品定价的能力。企业通过套期保值业务及套期会计处理，可以有效控制经营成本，或高位锁定营业收入，可以提高销售毛利率，也说明了企业的盈利能更强。
销售净利率是指净利润占销售收入的百分比，可以反映企业销售收入的盈利水平。企业通过套期保值业务及套期会计处理，可以实现提高销售收入的同时，更多地锁定高额的利润，反映在销售净利率上即该指标值会提高，代表了企业可以实现更高的盈利水平。
2.2、营运能力
营运能力是指由企业生产经营周转速度相关的指标，反映出资产营运的效率和效果，是对盈利能力结果的补充，同时也会对偿债能力的增强产生影响。因此，稳健经营的上市公司应该具备比较良好的营运能力，风险管理业务有助于营运能力的提高，我们选取的对比分析指标为存货周转天数与应收账款周转天数。
存货周转天数是指企业从取得存货开始，直至消耗或销售完为止所经历的天数，可以反映企业存货占用资金的时间、存货转换为现金或应收账款的速度。周转天数少的企业流动性强，且存货管理工作的效率更高。同时，周转天数较高的企业，库存价值下跌的风险也会相应更大。
应收账款周转天数是指企业从取得应收账款的权利到收回款项所经历的天数，其计算公式为：应收账款周转天数=/（主营业务收入/平均应收账款），可以反映企业应收账款变现的速度。企业通过套期保值业务及套期会计处理，可以保住较高的主营业务收入，因此应收账款周转天数应当更低，资产流动性更强，短期偿债能力也更强。
2.3、成长能力
成长能力是指上市公司未来生产经营活动的增长速度和增长潜力，反映了企业未来的发展前景。一家具备可持续发展能力的公司，无疑是价值投资者最青睐的。众多企业由于受到大宗商品价格等因素的影响，利润存在波动，因此当期的盈利状况无法完全反映公司的成长能力，我们认为盈利能力的可持续性及增长潜力更加值得