注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分
■前期回顾：境外资产方面，美元指数下行、黄金上涨，美债利率小幅回落，美国三大股指震荡。境内资产方面，中国国债利率震荡，人民币汇率小幅升值，A股出现反弹。
■本期主题：海外方面，海外激进的加息步伐有望放缓。对于市场来说，货币政策预期的边际转鸽，将利多美股、美债、黄金，利空美元。国内方面，疫情即将达峰，未来仍有反复。短期随着疫情达峰，风险偏好将有所恢复。此外，中央经济工作会议定调较为积极，有多方政策落地，整体上更利好权益资产，相对不利固收资产。
■市场前瞻及策略：1.美股：美国经济面临“浅衰退”风险，对美股仍有压制，预计美股将震荡筑底。2.美债：预计美债10年期利率中枢将会下移至3.5-3.6%的水平。3.黄金：金价有望延续偏强震荡的形态。4.汇率：美元指数出现反弹；人民币短期仍有波动风险。5.国内固收：受到经济基本面偏利空、银行间流动性中性偏利空，信贷扩张中性偏利空的影响，预计一季度10年期国债利率将先震荡后上行，表现偏弱。6.国内权益：三大关键因子呈现企业盈利、流动性和估值都偏多的格局，战略上对明年上半年A股大盘保持积极看多。节奏上，政策驱动行情暂告段落，一季度在疫情和外需的影响下，市场仍可能反复。一季度市场风格可能相对胶着，以政策指引的轮动为主。
正文
前期回顾：境外股涨债跌，境内资产震荡
回顾我们的趋势预判，11-12月中债的走势与我们判断一致，人民币、美债、黄金、A股、美股、美元与我们判断不尽一致，具体内容如下表所示：
表1：11-12月市场及策略回顾（截至年12月27日）
注：A股风格定义见文末
资料来源：Wind、招商银行研究院
境外资产方面，美元指数下行、黄金上涨，美债利率小幅回落，美国三大股指震荡，各资产仍沿着美联储紧缩的主线交易。美联储12月加息50BP，加息速度放缓。美股震荡、美债利率小幅回落、美元走弱、黄金走强共同反映了美国货币政策紧缩放缓的影响。
图1：A股市场反弹
资料来源：Wind、招商银行研究院
图2：境外市场美债利率震荡
资料来源：Wind、招商银行研究院
境内资产方面，中国国债利率震荡，人民币汇率小幅升值，A股出现反弹，其中，宽基指数中，上证50和沪深反弹较多；风格指数中，金融消费反弹较多。过去2个月，国内政策出现重大变化，一方面，防疫政策从11月开始不断优化，另一方面，稳增长政策加码，包括房地产融资政策松绑、中央经济工作会议定调积极等。政策的进度和力度超出我们此前预期，受此影响，A股明显反弹，且金融消费等板块领涨市场，人民币汇率有所走强，债券利率小幅上行。
整体而言，11-12月市场走势基本印证了我们上期主线的判断，但是政策调整节奏较预期更快，海外资产的走势基本围绕海外货币紧缩主线展开，而国内资产终于了迎来政策落地。
本期主题：海外加息放缓，国内迎接疫情高峰
（一）海外加息预期放缓
海外激进的加息步伐有望放缓。一方面，美国通胀数据大概率已经确认了见顶之势，未来将逐渐回归到下行趋势当中，美联储持续、快速、大幅加息的必要性正在下降。另一方面，美国经济回落趋势正逐步明确，明年大概率将出现温和衰退，这将倒逼美联储停下目前的加息脚步。同时，鲍威尔也在近期的议息会议中传递出了放缓加息步伐的信号。对于市场来说，货币政策预期的边际转鸽，将利多美股、美债、黄金，利空美元。
展望一季度，预计美联储将在1月的议息会议中继续加息，但这对市场来说已经属于预期之中，影响有限。而鲍威尔对未来何时停止加息的表述、以及加息终点的暗示可能才是重中之重。对于市场而言，由于其在年末已经对货币政策的边际转向有所预期，甚至有抢跑的迹象，未来若无增量鸽派信号传递出来，市场可能会在短时间内陷入反复震荡期。但若鲍威尔能够在明年1月的议息会议中释放更加明确的转向信号，或是宏观数据有“转鸽”倾向（例如经济数据超预期走弱、通胀超预期下行等），市场或有望继续沿着货币政策由鹰转鸽的路径进行交易。
图3：美国通胀大概率已经见顶
资料来源：Wind、招商银行研究院
图4：美国PMI数据已出现明显回落
资料来源：Wind、招商银行研究院
（二）疫情即将达峰，未来仍有反复
自11月以来，我国防疫政策不断优化。当前，我国疫情正处于快速上升阶段，对经济和市场造成一定程度的冲击，压制了市场的风险偏好。城市拥堵指数、地铁客运量、全国整车货运流量指数等高频数据，能够反映城市内部活动和跨城市物流情况，当前这些数据主要受疫情影响大幅下滑，从侧面反映了疫情的严重程度。
本轮疫情发展速度极快，疫情达峰时间可能早于预期。此前市场普遍预期达峰时间在1月中下旬，但是由于奥密克戎极强的传染性，疫情实际的发展速度远高于预期。百度疫情搜索指数在12月21日达峰，由于疫情搜索指数反映的是互联网用户对疫情的