（报告出品方/作者：安信证券，王朔，马帅）
1.前瞻性产品布局+研发能力支持共同构筑产品资质护城河
部分投资者认为，爱美客目前的优势地位仅来自于其丰富的过证产品储备，而随着更多同业厂商布局产品预期在未来相继过证，其先机优势将逐渐弱化。而我们认为过证能力对医美中上游厂商构筑产品技术壁垒具有必要性，其背后体现的逻辑是产品布局的前瞻性以及研发能力的支撑。
1.1.资质壁垒有利占领空白市场，把握先发优势推动品牌沉淀
医美产品过证时间长、难度大，对市场新进入竞争者提出挑战。注射类医美产品作为III类医疗器械，其研发、临床、审批等流程具有周期长、获批难度大、资金成本高的特点。以透明质酸产品为例，从临床试验到产品获批需经历3年以上的时间。肉毒素产品作为毒麻类产品标准更为严格，过证需8年以上。新品由于产品技术新意味着对照案例少，过证审批所需时间更长。在早期的市场调研、产品研发、工艺改进等阶段需投入大量资金、技术、人员、设备等资源以完成产品的注册商业化流程。因此医美中上游产品厂商对市场需求的精准预判、对产品线的创新性布局以及资金、技术实力的支持是在行业内获得先发优势的关键，在此基础上通过产品积极过证构建护城河与竞争力。
中国大陆III类医疗器械申请采用注册审批制，与美国、韩国相比过证时间更长，过程流程更为审慎。美国由于医美市场发展时间较长，FDA数据收集完善使得在同等实质比较过程中能够较快进行核准，韩国医美政策较为宽松且临床为非必须项进而加快审批速度。而中国大陆由于医美市场发展较晚采用严格的注册审批制度，在注册申请阶段首先对是否需要临床试验进行判断，若现有文献资料、临床数据能够证明产品安全性与有效性，则可免于临床试验。III类医疗器械因其风险较高，我国药监局审批较为审慎，且由于部分类别产品项目为首次申请，参考资料较少审批难度较大，需要专家联合审评与技术审评，从而进一步拉长时间线。我国对医美产品进入市场的严格把控筑高行业壁垒，率先获证企业享受先发优势与核心定价权。
产品率先过证可享受至少三年空白市场红利，为消费者教育、多渠道产品铺开等市场开拓探索争取时间优势，形成强定价能力进而推高毛利率，为进一步研发投入提供空间，形成良性循环。爱美客近年来毛利率维持稳步上升趋势，于年达到93.7%，主要源于以下两个方面：1）收入端：由于爱美客在透明质酸、长效填充、面部埋植线等多个细分市场具有同类首款产品布局，并已具有“嗨体”作为明星单品，公司具有持续强定价能力，近三年主要产品均价呈现上升趋势。2）成本端：规模效应逐渐形成，随着销量提升公司与上游原材料供应商议价能力增强，采购成本降低。以无菌注射针为例，公司于年由代理商采购转变为直接采购模式，成本进一步下降。
1.2.精准预判市场需求，多款首创产品进入蓝海市场
由于对医美市场趋势的动态追踪与对消费者需求的精准预判，爱美客抓住先机获得先发优势，成为行业内获证最多的企业。目前已有七款III类医疗器械产品获批，并且其中有六款产品为国内同类产品中首款获批：1）逸美：国产首款商业化的基于透明质酸的皮肤填充剂产品，基于对国内轻医美市场高成长性趋势的预期，为后续其他四款透明质酸产品推出奠定基础；2）宝尼达：跳出透明质酸市场激烈竞争，借鉴国外经验发掘长效填充潜在需求，开发定位高端的高单价、高毛利产品线；3）爱芙莱：创新性添加利多卡因成分，通过减少疼痛提升消费体验，巩固产品优势；4）嗨体：作为首款针对颈部皮肤修复的产品已打开市场，成为利润增长新引擎；5）紧恋：通过开拓性引入支撑类面部埋植线产品，丰富补充产品矩阵；6）濡白天使：相较于国外传统童颜针，此产品在操作性、舒适度、起效周期等方面进行全方位改良，有望打开医美市场新品类增长空间。
爱美客敏锐洞察现有医美产品供给与市场需求的差距，以解决市场痛点为导向投入研发。以嗨体为例，其自开始研发到获得市场热度历经大约9年时间。作为市场中首款且唯一获批的颈纹修复类医美产品，在年启动研发流程，创新性地针对颈部皮肤提拉紧致需求，通过在玻尿酸中添加氨基酸、L-肌肽、维生素等成分辅助真皮层中成纤维细胞分泌胶原蛋白产生效果。嗨体于年过证后在年推向市场，经过前期约2年的toB端对医生和机构的培训宣传与toC端消费者教育后在年已贡献公司超四成收入（年产品收入同比增长.58%，贡献43.50%的营业收入），成为提升品牌认知度与客户粘性的强势单品，并推动嗨体系列其他配套护肤产品线以及嗨体熊猫针的推出。
表现亮眼的单品在得到市场的检验后可以尝试应用于其他部位，拓展适应症的应用而无需重新过证，主要优势体现在以下几个方面：1）衍生产品能够凭借主产品的品牌推广之势进行协同宣传与新SKU的放量；2）打造差异化价格带，精准定位不同消费群体，进而提升总体均价；3）衍生产品的推出能够通过优化配方进一步赢得消费者的认可。新产品的注入及产品矩阵的扩充持续驱动市场份额稳步提升，国产产品由于高性价比的优势（基于透明质酸的进口皮肤填充剂产品平均出厂价为国产产品3倍），逐渐受到消费者的