化工行业属于一个门类很大的行业，从简单到塑料制品到精细化工的药品，都属于现代化学工业的范畴。
中国在卡脖子的新材料中，金属品只占据20%-30%，剩下的70%都是化工品。中国最急缺的，就是高端化工新材料。
申万行业分类版中的一级行业：基础化工，共有家上市公司。市值过千亿的只有四家：万华化学、盐湖股份、合盛硅业、宝丰能源。
要论在整个全球化工行业中掌握核心技术，并处于领先地位的企业，只有一家：万华化学！
一、了解公司
年我国决定改革开放，同年烟台合革厂成立（万华化学的前身），这个合革厂诞生的初衷是“让平民百姓能穿上皮鞋”。
作为当年全国最大的轻工项目，斥巨资5亿元（差不多是当年全国财政收入的4‰），从日本引进一套年产平方米合成革的生产装置，配套着一个年产1万吨的MDI装置。
由于这套装置是六十年代，日本从英国进口的，设备老化，技术过时，物料堵塞泄漏经常发生。加上万华本身没有掌握核心技术，万吨的MDI装置一直在处于运转、停工、抢修中，到年MDI产量仍只有吨。
改开的进行，合成革行业涌入越来越多的竞争者，市场争夺逐渐变得十分激烈。原本作为配套的MDI，随着人们生活的改善，对下游的服装、冰箱等产品需求猛增，MDI需求也出现井喷式增长。
中国需求的快速增长，MDI货源紧缺的市场局面，吸引着国际化工巨头巴斯夫、亨斯迈、陶氏等纷纷抢滩中国。
为了守住本土市场，年刚刚上市的万华化学，计划在宁波建设16万吨MDI的新工厂。现任董事长廖增太正是这一项目的负责人。
万华化学现在主要涉及的三大业务板块：聚氨酯（MDI为主）、大石化、精细化学品及新材料。
分析万华不用被这些化学简称唬住，主要弄清楚其最终的产品形态以及应用形势，即可判断其市场规模和行业前景。
透过年报的描述，先来感受下万华化学的行业地位：
1、年，ADI业务实现了从追随者到引领者的角色转变
2、公司是目前全球最大的MDI供应商和全球第三大TDI供应商。
3、中国市场领先、世界一流的聚醚多元醇供应商。
4、作为国际先进的TPU供应商。
二、了解聚氨酯（MDI为主）
聚氨酯作为万华的基本盘。年公司聚氨酯系列产品收入亿元，占总营收的41%。聚氨酯系列生产量万吨，其中MDI产量超六成。
聚氨酯材料具有柔性和刚性链段，是在目前所有高分子材料中唯一一种在塑料、橡胶、泡沫、纤维、涂料、胶粘剂和功能高分子七大领域，均有应有价值的合成高分子材料。
具体应用形态包括墙体保温材料（硬泡）、沙发等的填充物（软泡）、氨纶（化纤）、塑胶跑道（弹性体）、粘合剂、涂料等，广泛应用于建筑、家具、家电、制鞋等领域。
MDI是合成聚氨酯的重要原料，通常使用光气法合成，技术壁垒高，目前MDI产能集中于万华化学、科思创、巴斯夫、陶氏、亨斯迈等少数厂家手中，这五家企业掌握全球91%的MDI产能。
年全球MDI产能约万吨，万华化学为全世界最大MDI供应商，在全球产能占比约27%。
中国是全球最大的MDI生产国，目前国内产能共计万吨，占据全球比例41%，万华化学在国内产能占比约58%。
20世纪90年代，MDI生产技术仅掌握在拜耳、巴斯夫、亨斯迈、陶氏等几家公司手中，当时MDI下游应用有限，MDI全球消费量仅为万吨左右，0年之后，巴斯夫等公司纷纷扩产，同时，万华化学将80年代从日本引进的1万吨装置扩产至6万吨，伴随产能增长，供给逐步宽松，产品价格逐步走低。
年至4年MDI需求稳步增长，但全球产能维持约万吨/年，市场供不应求情况下MDI价格持续上涨。
5年开始，MDI进入产能集中投放期，包括万华宁波16万吨和联恒一期24万吨装置，海外陶氏与巴斯夫也相继扩产，MDI价格持续回落。
与此同时，9年的全球性金融危机带来了全球范围内的经济衰退，MDI需求增长转负，9-年MDI价格重新回到周期底部。
年后由于新增产能较少，在需求稳定增长的推动下，MDI价格再度上涨，而年后万华宁波完成60万吨扩产，重庆巴斯夫产能逐步投放，MDI价格再度下行。
年全球MDI产能增长缓慢，同时伴随科思创原料供应短缺、巴斯夫欧洲工厂爆炸、科思创欧洲和巴斯夫美国相继遭遇不可抗力等一系列因素，导致MDI供给阶段性紧缺，MDI价格快速上涨。
在年之后，随着Sadara40万吨产能投放、上海联恒完成24万吨扩产，同时叠加贸易冲突造成的需求消退，MDI价格再次走低。
年上半年，受疫情影响，全球MDI需求有所下滑，聚合MDI市场价在4月份触及元/吨的低位，纯MDI市场价在5月中旬跌破10元/吨。而后随着供方控量与密集检修保价，MDI价格出现回升。
年下半年，随着疫情的好转，叠加美、欧等地区生产经营活动持续恢复，终端需求逐步回升，带动MDI的产品需求提升。
年初，北美地区受寒潮天气影响，MDI装置出现不可抗力，导致MDI供应再次偏紧，MDI价格不断上行。
从供需关系看：过去20年，全球MDI需求和产能增量主要来自于中国。但年后，中国地区产量开始大于消费量，处于MDI净出口状态。
目前亚洲占据全球产能的52%，但产能大于需求量，已经净出口MDI；欧洲MDI处于产销平衡状态；而美洲的MDI需求大于产能，处于MDI净进口。
针对美洲市场，在年万华就宣布在美国新建MDI工厂。后面因为两国贸易环境变化，被迫取消！年报里，还为该工程计提资产减值1.18亿元。
目前万华国内MDI产能，满足中国自身需求外，主要出口至日韩及越南印度等新兴市场。现在的国际环境，万华很难在需求国投资新建产能。
从产能结构看：MDI是强酸强碱类产品，每年需要40天左右对产线进行检修，因而全年算下来理论开工率最多达到89%，加之现在海外接近50%MDI生产装置使用年限都已经超过20年（这就是为什么16-17年MDI生产装置出现大量不可抗力因素影响的原因）
今年3月最新消息，巴斯夫美国工厂，因不可抗力因素出现设备故障，预计生产中断三周左右。
另外日本、韩国的MDI装置在今年4-5月份有检修计划。
这些设备因素所空余出来的市场，将成为MDI行业最大的增量。
未来两年，随着宁波万华技改和福建40万吨MDI的投产，这些MDI"增量"市场也会被瓜分的一干二净！
那时，万华化学也来到了MDI的天花板。聚氨酯中的聚醚和TDI将成为贡献增量的主要领域。
三、财务角度
3月15日，万华化学交出一份漂亮的年报：营收亿元（同比+98%），净利润亿元（同比+%）。
净资产收益率（ROE）高达42.53%。万华化学年上市，其中19年里的净资产收益率都高于21%。
仅有两年净资产收益率低于20%：年净资产收益率=15.46%、年净资产收益率=14.67%。
A股上市企业中，只有茅台一家公司，从4年后净资产收益率一直高于20%；但茅台在02年和03年的净资产收益率分别是：13.86%、18.65%。
伟人曾说：“一个人做点好事并不难，难的是一辈子做好事。”
对于一家公司也是如此，一年的出色表现并不难，但连续二十年稳定的净资产收益率，足以证明万华化学的优秀！
假设在万华化学上市当天买入，并持有到现在，复权收益是赚了88倍！平均年化收益率23%，都超过巴菲特的年化收益率。
过去6年里，万华化学的总资产增加了亿元，主要来自总负债的增加，这也是万华化学被很多人指出的问题。（后面详说公司的负债）
总权益增加了亿元，其中归母权益增加亿元，少数股东还减少0.55亿元，表示万华赚的钱都归属于了上市公司的股东。
再看的仔细一点的话，过去这些年，万华化学的股本和资本公积增加30亿元。分别是年增发和转送、年吸收合并控股公司造成。这样的操作，老黑能理解，但有些投资者不喜欢。
权益的增加，绝大部分来自于未分配利润的增加，这一点值得点赞！
最近四年，万华化学的资产负债率虽然逐年升高。但低于公司净资产负债率峰值：年的68.99%。
从财务角度，企业资产负债率正常范围是50%左右，超过60%就要引起