（报告出品方/作者：SWS，王立平）
1.胶原蛋白市场稳步发展，优质性能与技术突破奠定广阔前景
1.1胶原蛋白物化特性优良，下游应用广泛
胶原蛋白提取研究开始较早，首支注射剂于年上市：年，GrossKrik首次从新鲜牛小皮中提取胶原蛋白，此后人类开始了对于胶原蛋白的临床研究与终端运用。年的研究发现，选择性地去除非螺旋氨基酸和羧基的尾肽片段，可以明显减少胶原蛋白的抗原性。年-年，斯坦福大学的研究人员开始发展临床应用的胶原蛋白移植材料。年，全球第一支胶原蛋白植入剂Zyderml真皮注射剂经美国FDA批准上市，在胶原蛋白行业具有里程碑意义。随后在年，第二支胶原蛋白植入剂Zyplast也经美国FDA批准上市。年在Zyplast团队的技术支持下，SunMax双美胶原蛋白开始研发，并于年2月在中国台湾设厂生产。胶原蛋白具有生物活性，在水中不溶解等优良特性，在医美、护肤、食品保健等领域应用广泛。
1.2全球及中国胶原蛋白市场规模稳步发展
全球胶原蛋白市场规模稳步发展，16-19年复合增速为6.7%：-年全球胶原蛋白市场规模从.6亿美元增至.6亿美元，3年CAGR为6.7%。预计-年全球市场可从.8亿美元增至.2亿美元，未来7年CAGR为5.4%，增速保持稳定。
胶原蛋白应用范围广，医疗健康领域有望成为发展的主要驱动力：年全球胶原蛋白主要应用在医疗健康市场，规模约为76.0亿美元，占比49.8%，食品饮料和护肤品应用领域分别占比30.7%、12.9%。未来医疗健康有望成为胶原蛋白市场发展的主要驱动力，-年医疗健康领域全球市场规模从62.9亿美元增至76.0亿美元，3年CAGR为6.6%。预计-年医疗健康领域全球市场可从77.6亿美元增至.2亿美元，未来7年CAGR为5.3%。
1.3胶原蛋白产业链发展逐渐完备
胶原蛋白已形成完备产业链：1）在上游环节：通过动物源提取和基因工程两种技术路线，厂商可生产分别生产动物源胶原（天然胶原）和基因工程胶原（重组胶原）。2）在中游环节：利用天然胶原和重组胶原，厂商可生产胶原蛋白原料，包括：液态胶原原料、冻干基质等。3）在下游环节：利用胶原蛋白原料，厂商主要可生产涵盖医药、医美护肤、食品三大领域的终端产品，其中医用级、化妆品级、食品级的胶原蛋白可分别用于医药及医美产品生产、化妆品生产、食品生产。
2.医美皮肤修复领域新宠，未来市场大有可为
2.1胶原蛋白医用皮肤修复敷料迎风起
目前医用皮肤修复敷料成分主要包括透明质酸钠和胶原蛋白：1）按成份：含透明质酸钠的医用敷料获批产品有38个，含胶原蛋白的敷料数量共有19个，但最高等级可至三类管理类别，两种成份均包含的获批产品仅有9个。2）按适用范围：可用于过敏、痤疮、光子、激光后修复的创面敷料批文共计个，可用于医美手术后的皮肤护理的医用冷敷贴批文共计个，但均属一类器械，高端敷料数量较少。
当前医用皮肤修复敷料以医用冷敷贴为主：截至年6月30日，国内医用皮肤修复敷料医疗器械共有个获批，以一类、二类管理为主，仅有3种产品按三类管理，对企业技术水平和生产能力要求高，其中2个来自国内创尔生物和浙江崇山生物制品有限公司，产品均属胶原贴敷料，1个进口自瑞典墨尼克医疗用品有限公司，产品为自粘性软聚硅酮薄膜敷料，属于非胶原类修复敷料。
2.2注射类医美备受青睐，胶原蛋白成新宠
注射类医美项目受青睐，胶原蛋白注射应用逐渐广泛：从国内医美行业结构来看，非手术类项目由于安全性高、康复时间短、风险低、价格大众化等特点备受求美者青睐，而非手术类项目中，注射类项目占主导，目前注射类仍以玻尿酸和肉毒素注射为主，胶原蛋白由于近几年技术突破，越来越被广泛的应用及接受。
胶原蛋白注射以美塑和填充剂为主
胶原蛋白注射以美塑产品和填充剂为主，具有“填充自然+促进胶原再生+改善肤质”多重功效：除医用敷料外，胶原蛋白在医美领域主要还可应用于：1）中胚层疗法，即美塑产品，将高浓度、极少量皮肤所需的营养药物导入到真皮浅层附近，解决皮肤问题；2）胶原蛋白填充剂，将胶原蛋白直接注射到真皮组织中，同时诱导自体胶原再生；3）胶原蛋白提拉线，目前暂无专用于面部提拉的胶原蛋白线通过NMPA认证。在终端使用中，胶原蛋白填充较玻尿酸填充更为自然，紧肤除皱/美白抗衰/改善肤质的效果更强，而玻尿酸在维持时间、安全性和价格上更占优势。
3.重点企业分析
3.1锦波生物：功能蛋白全产业链布局领导者
公司主要从事功能蛋白的研发和产业化，先后研发出酸酐化牛β-乳球蛋白、重组人源I型、II型、III型胶原蛋白等功能蛋白，主要利用酸酐化牛β-乳球蛋白和重组人源III型胶原蛋白开发出多种医疗器械、功能性护肤品等，产品广泛应用于妇科、皮科、外科、护肤等场景。
3.1.1收入快速增长，期间费用及减值影响盈利
收入快速扩张，利润增速有所放缓。公司营业收入保持快速增长，-年从0.98亿元增长至1.56亿元，年复合增速为23.0%；利润规模从0.35亿元增长至0.43亿元，年复合增速为11.9%，年净利润基本与年持平，利润增速下降主要系期间费用增加以及无形资产损失拖累。
毛利率稳定，净利率有所下滑。公司毛利率稳定，-年始终稳定在83%左右，净利率有所下降，年净利率27.8%，同比下降6.1pct。
3.1.2产品涵盖医疗器械、化妆品及卫生用品
产品矩阵丰富：公司主要产品是以酸酐化牛β-乳球蛋白、重组人源Ⅲ型胶原蛋白等作为核心成分，面向不同应用场景开发的各类终端产品，产品矩阵丰富，有效满足用户多样需求。
3.2巨子生物：全球首家“类人胶原蛋白”生产商
公司成立于年，聚焦于皮肤医学与美容、高端医疗器械、生物医药、预防医学及营养医学四大领域，是全球首家自主研发并实现产业化的“类人胶原蛋白”生产商，有效克服了传统动物胶原蛋白的结构和功能不稳定、排异和病毒风险等，大大提升了胶原类材料质量。围绕类人胶原蛋白，公司研发并生产出皮肤医学、医疗器械、预防及营养医学等三大领域的近百种产品，远销欧美、东南亚等十多个国家和地区。
3.2.1产品线丰富，满足多元化场景需求
公司产品线丰富，覆盖皮肤医学、医疗器械、预防及营养医学三大领域。
3.2.2研发团队强大，技术实力领先
研发成员多为高校教授，专业积淀和研发经验丰富：公司研发团队成员多担任高校生物或化工领域教授，主持或参与国家重点课题，具有深厚的专业积累和技术经验，为公司提供强大的研发支持。公司类人胶原蛋白核心技术已申请60余项国家发明专利，核心产品被评为国家重点新产品，获国家高技术产业化示范工程、国家“”、国家技术发明奖、中国专利金奖等荣誉。
3.3创尔生物：活性胶原生物医用材料市场领军企业
公司成立于年，主要业务为以活性胶原生物材料制备关键技术，进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤的研发、生产及销售。公司拥有“创福康”和“创尔美”两大品牌，产品涵盖胶原贴敷料等医疗器械、生物护肤品、一般护肤品等。年公司推出全国首款II类胶原贴敷料产品，年又推出全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料，技术能力处于国内领先水平。
3.3.1业绩规模不断扩张，盈利能力提升显著
收入稳中有进，盈利能力增强。-年，公司营业收入从1.4亿元增长到3.0亿元，年复合增速为31%，归母净利润从万元增长至万元，年复合增速为51%。年公司收入与年持平，但利润保持增长主要系疫情影响收入端受影响，但通过降低营销力度，公司减少了销售费用投放万，同时获得政府补助万，归母净利润仍保持高增长。年，公司净利率提升6pct至30%，毛利率始终稳定在80%以上。
3.3.2产品多样化，涵盖医疗器械及护肤品
多元化的产品矩阵：从产品类型看，公司主要有医疗器械和护肤品，20H1占主营收的比重分别为57%和43%；从成分看，可分为胶原和非胶原产品，20H1分别占主营收的86%和14%。
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