（报告出品方/作者：华鑫证券，朱珠）
1、从抖音看轻医美及美护发展趋势
每一轮渠道变革的背后，均在满足消费者不断迭代的需求，进而拉近品牌与用户的距离，提升供给需求间的效率；渠道发展角度看，第一阶段，年中国百货渠道开始萌芽，百货渠道也成为化妆品零售主要渠道，年，淘宝商城更名“天猫”，开启品牌化时代，化妆品零售渠道步入电商时代，线上渠道高速增长，逐渐赶超线下成为美妆市场规模增长的动力来源（年，美妆的电商渠道的市场份额已逐渐提升至38.0%，远超其余渠道成为最重要的零售通路），年社交电商兴起，年直播电商，年疫情加速直播电商发展，以完美日记、薇诺娜为代表的一批DTC化妆品品牌通过把握社媒的流量红利快速崛起,本土美妆品牌发展强势，抖音电商品牌自播兴趣后，本土品牌销售高速增长，销售渠道的演变是市场发展的核心要素之一，美妆个护医美行业经历从以线下渠道为主的1.0阶段进入电商渠道发展的2.0，抓住新渠道流量红利打造爆款成为打造品牌的共识，通过启动新渠道的流量红利将品牌知名度打开，并尽可能覆盖所有线上渠道，随后逐步进入线上电商渠道细分的3.0阶段，终端渠道日益细化，Z世代及α世代涌入，基于科技创新、技术赋能的国货的“体验”和“功效”成为热捧，进而进入4.0阶段，在全民数字化渗透背景下，应用从巨头林立到应用细分满足不同用户差异化需求，从淘宝、京东、拼多多、海淘到抖音、快手电商，再到B站、小红书、Soul电商，富媒媒（RichMedia并不是一种具体的互联网媒体形式，而是指具有动画、声音、视频或交互性的信息传播方法）下产品。
1.1、预计年中国美妆市场规模将达亿元轻医美亿元
年，中国美妆个护市场规模达亿元，预计年中国美妆个护市场规模将达亿元（同比增加8.3%）；渠道端看，预计年我国美妆个护电商渠道市场规模将达亿元（同比增加14.25%），得益于电商渠道从PC端及移动端的驱动，中国化妆品的电商渠道增速领先于其它渠道，据Euromonitor显示，年美妆行业电商渠道超过商超成为第一大渠道，年美妆电商渗透率提升至40.5%。当供应链完备和消费者日益增长的需求不断融合，千亿的美妆市场正迎来新的机遇，国货之光接连诞生。展望中国美妆市场，功效护肤、抗衰仍是关键词，国货品牌的市场占有率有持续提升趋势；大品牌加速内卷，新锐品牌洗牌加剧，产品红利期越来越短；短期崛起的头部主播垄断地位模式弱化，品牌自播进入快速增长期，自播也会成为重要渠道之一；政策监管、新世代需求、媒体拉平信息差、产品供给丰富，在美妆市场已从价格驱动和品质驱动时代，正在经历科技驱动的时代，未来将进入智能体验驱动的时代。
中国轻医美市场规模有望从年的亿元增加至年的亿元，年预计将达亿元（同比增加23.5%）
在追求美的征途中，富媒体的厚度与新产品供给的深度以及新世代用户的新需求三端共振下，用户对轻医美的认知度与认可度逐步提升，中国医美市场从年的亿元有望增加至年的亿元，其中轻医美市场占比不断爬升，从年的40.4%占比有望提升至年的65.1%，其中，年中国轻医美市场规模有望达亿元，同比增加23.5%，轻医美市场中抗衰业成为核心诉求之一。
中国轻医美注射市场规模年预计将达亿元（年至年的复合增速预计为15.3%）
中国非手术类医美（轻医美）市场中主要以美容注射医疗为主，轻医美注射在年中国非手术类医美市场规模占比51.7%，按服务收入维度看，中国轻医美注射市场规模由年的亿元增加至年的亿元（年复合增速25%），将在年达到亿元（年至年的复合增速预计为15.3%）。注射产品中大多数为皮肤填充剂产品。
轻医美市场注射类市场竞争格局（销量端透明质酸市场的产品中国公司占比超60%，其中爱美客是中国透明质酸皮肤填充剂龙头）
伴随技术、供应链、品牌形象不断完善叠加用户接受度提升，中国透明质酸的皮肤填充剂产品的中国制作商的竞争力已超过全球参与者，伴随中国参与者的研发能力提升以及价格的优势叠加产品供给适合中国消费者，国产产品在美容机构B端以及终端消费者C端的欢迎度提升，国产产品的市占率已达60%以上，国际参与者主要有艾尔建美学（拥有乔雅登系列）该企业年5月被艾伯维收购，LGChem（拥有伊婉系列，Q-MedAB（拥有瑞蓝系列），中国主要参与者有爱美客（拥有嗨体、爱芙莱和宝尼达系列），华熙生物科技股份有限公司（拥有润致系列），上海昊海生物科技股份有限公司（拥有娇兰系列），中国市场中，-年的透明质酸的皮肤填充剂供应商龙头为爱美客，销量市占率为27.2%、39.2%。
1.2、爱美客：用科技成人之美
爱美客总营收从年的2.2亿元增加至年的14.5亿元（-年总营收复合增速60%），3年爱美客总营收有望达到33.5亿元（-3年总营收复合增速52%），归母利润端，爱美客归母利润从年的0.8亿元增加至年的9.6亿元（-年归母利润复合增速86%，-3年爱美客总归母利润有望达到14.6、21.2亿元（同比增加45.2%，-3年总归母利润复合增速49%）。
年爱美客在北京成立，年爱美客的逸美产品获得批准，为国内首款制造并商业化的基于透明质酸的皮肤填充剂，年爱美客的宝尼达产品获得批准，为国内首款制造并商业化的具有长效填充效果的皮肤填充剂，年爱美客的爱芙莱产品获得批准，是中国首款制造并商业化的利多卡因皮肤填充剂，年爱美客的嗨体产品被批准，是国内首款商业化的用于修复颈纹的皮肤填充剂，年爱美客与韩国HuonsBioPharma的签订协议，获在中国注册及商业化注射用A型肉毒毒素在研产品的授权。年上市，年爱美客的濡白天使产品上市，是国内及世界首款商业化的含左旋乳酸－乙二醇共聚物微球皮肤填充剂；截至年年底，爱美客开发并商业化七款医疗美容产品（包括五款基于透明质酸的皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂及一款PPDO面部埋植线产品），按年的销量计，爱美客是中国最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为39.2%；按年的销售额计，爱美客是中国第二大基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为21.3%，也是中国所有国内公司中最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为58.9%。爱美客产品组合范围从各种皮肤填充剂跨至面部埋植线，具有皱纹治疗、紧致、抗衰、塑型及皮肤保养护理效果，其产品已获中国医疗机构、医师和消费者的广泛认可。
爱美客主要在研的产品包括医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、利拉鲁肽注射液、注射用透明质酸酶及去氧胆酸药物均处于自主开发阶段，在研产品的NDA并于4年上市，若干在研产品（包括注射用透明质酸酶、利拉鲁肽注射液、去氧胆酸药物、利多卡因丁卡因乳膏及第二代埋植线）预计于5年后商业化，鉴于中国实施严格的注册审批规定，开发和注册第三类医疗器械和药物通常需要至少5至8年时间，因此爱美客的先发优势或将助其继续巩固乃至扩大头部地位，医美行业监管不断趋严、医美广告法规出台的大背景下，爱美客能继续高增长，也凸显其自身产品的硬性实力。
爱美客估值如何看？截至年6月29日，爱美客市值为亿元，对应-3年的PE分别为85.7倍、59倍，PEG均大于1，维持目前估值或者估值再提升，爱美客需要看，第一，嗨体的增速；第二，新产品推出进展（例如肉毒产品是否超过竞争对手等）；第三，直销与渠道模式如何从B端拓展C端？对手在C端g高举高打后是否对其影响。
在B端，爱美客的优势凸显，但在C端，如何取胜？是否需要C端发力？估值提升角度，C端布局是较好选择之一
在抖音平台，我们并未看到爱美客官方直播间，相比之下，华熙生物C端的主要媒介抖音app中，从