（报告出品方/作者：中银证券，陈浩武）
深耕建筑铝模业务，打造行业标杆
公司深耕建筑铝模业务，渠道布局完善
公司自年成立起即深耕建筑铝模相关业务，年4月登陆深交所。公司前身志特有限成立于年12月，年整体变更为志特新材料股份有限公司，并于年8月在全国中小企业股份转让系统挂牌（证券代码：）。年3月，为保持股权结构稳定、提高决策效率、更专注于服务质量提高及业务拓展，公司在股转系统终止挂牌。年4月，公司登陆创业板，在深圳证券交易所上市（证券代码：）。
公司自成立起即深耕建筑铝模相关业务，并于年开拓了附着式升降脚手架（爬架）和装配式PC构件产品领域，是一家专注于铝模、爬架、装配式建筑系统的综合服务型企业。公司产品涵盖铝合金标准层模板、地下室模板、一体化隧道模板、爬架、爬模等全系列模架产品，应用范围涵盖民建、公建等领域，产品相较于传统建筑模架具有高效、环保、高精度、可循环等优势。
公司股权较为集中，高渭泉、刘莉琴夫妇为实控人。公司第一大股东为珠海凯越，持股比例45.2%。高渭泉、刘莉琴夫妇合计持有珠海凯越%股权，且高渭泉先生通过珠海志壹、珠海志成、珠海志同间接持有公司3.2%的股份，公司实际控制人合计持股比例达到48.4%。珠海志壹、珠海志成、珠海志同均为公司员工持股平台，受高渭泉先生实际控制。公司股权结构清晰且较为集中。
公司下设多家子公司，渠道布局较为完善。目前，公司已经初步形成了较为完善的渠道布局，在上海、广东、湖北、海南等地均设有子公司，辐射华南、华中、华东等重点地区；年，公司在重庆和甘肃投资设立子公司，扩大西南及西北地区业务版图。海外市场方面，公司自年起进军东南亚及印度地区，在新加坡、马来西亚和柬埔寨设立了全资子公司，在当地从事铝模系统的销售和租赁业务。
营收净利持续提升，铝模系统、爬架是公司主要产品
公司营业收入和归母净利持续提升，同比增速维持在较高水平。H1公司营业收入达到6.05亿元，同增47.7%，营收增速相比年明显回升，相比-年趋稳；H1归母净利为0.5亿元，同减14.6%，主要系报告期内铝模板折旧增加、原材料价格上涨以及上市成功发行费用增加导致。
铝模系统和爬架是公司主要产品，铝模系统营收占比稳定在90%左右，H1爬架营收占比提升至7.9%。公司自设立起即向客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁等综合服务，是公司主要营收来源，-H1铝模系统营收占比稳定在90%左右。年下半年，公司新增爬架业务，以租赁为主，年上半年实现营业收入4,万元，占总营收比重为7.9%。
（一）铝模系统
铝模系统是公司主营产品，是应用于建筑施工中混凝土浇铸成形的临时支护结构系统。铝模系统以铝合金型材及钢材为原材料，通过开料、冲孔、焊接等工序生产出各类规格模板及支撑加固配件，按图纸进行精细化拼装后，应用于项目的混凝土施工。
公司铝模系统由铝合金模板、支撑件、加固件和辅件四大构件组成。其中铝合金模板是直接接触混凝土的承力板，是产品系统的主要组成部分，包括平面模板、角模板、铝梁、楼梯模板等；支撑构件是支撑铝合金模板、混凝土和施工荷载的临时结构，主要包括独立钢支撑、斜撑等；加固件主要包括背楞、对拉螺杆等，可以稳定铝合金模板、混凝土和施工荷载，保证建筑模板结构稳定、牢固；辅件则是配套的装模拆模工具，包括工作凳、拆装工具等。
（二）爬架产品
公司爬架产品又称“附着式升降脚手架”、“附着式升降作业安全防护平台”，是搭设一定高度并附着在工程结构上，依靠自身的升降设备和装臵，随工程结构逐层爬升或下降，并具有防倾覆、防坠落装臵的外脚手架。爬架产品是高层住宅建筑绿色施工关键技术应用之一，相比传统脚手架具有绿色环保、安全高效等优势。爬架产品可与铝模系统配套使用，发挥协同效用，满足建筑总包方穿插施工、提高效率的要求。公司爬架产品由架体系统、附着支撑系统、升降系统、智能控制系统和防雷系统组成。
铝模板租赁为主要经营模式，业务布局遍及境内外多个区域
公司铝模板业务分为销售和租赁两种模式，近年铝模板租赁营收占比持续快速提升。公司铝模板业务包括销售、租赁、受托翻新、废料销售等模式，其中铝模板租赁业务营收占比最高。近年铝模板租赁业务营收占比持续提升，从年的21.1%快速提升至年的74.1%，H1占比为75.1%；铝模板销售业务营收占比有所下滑，从年的65.7%下降至年的16.4%，H1占比为14.2%。
公司业务布局受客户项目分布影响，遍及华南、华东、华中、海外等多个区域。公司的主要销售区域集中在华南、华东、华中和海外地区，-年上述地区合计营收占比均超过80%。公司一贯坚持以中建、中冶等前十大建筑总包方为主要客户群体，以万科、碧桂园等前十大地产开发商项目为服务对象的“双前十”客户开发策略，故业务的区域结构受相应开发商项目分布的影响，主要集中在华南、华东等经济较为发达的区域。年公司相继投资设立了重庆和甘肃分公司，拓展西南及西北地区业务，持续完善国内业务布局。此外，伴随大型建筑总包方“一带一路”的“出海战略”，公司业务也不断向境外如新加坡、马来西亚、印度等国家和地区延伸拓展。（报告来源：未来智库）
“以铝代木”大势所趋，行业发展空间广阔
铝模板优势显著，市占率快速提升
建筑模板是混凝土结构工程施工的重要工具，是一种临时性支护结构，能够使混凝土结构、构件按规定的位臵和几何尺寸成形，保持其正确位臵，承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷载。建筑模板按使用的材料不同可分类为木模板、钢模板、竹胶合板模板、塑料模板、铝合金模板等。我国建国初期主要使用木模板体系，随后陆续成功研制出组合钢模板、竹胶合板模板及塑料模板施工技术。年后，铝合金模板凭借其施工质量高、安全环保、节省工期等优势进入快速发展阶段。根据华经产业研究院数据，目前我国建筑模板使用率最高的仍为木模板，市占率约为60%；铝模板市占率从年的5%快速提升至年的20%，预计未来仍将持续提升。
铝模板优势显著，在施工质量、施工效率、施工周期、经济效益、节能环保等方面均优于传统建筑模板：1）施工质量方面，铝模板每平方米承载力可达60千克，是木模板承载力的近2倍，有利于提高建筑物的整体强度和使用寿命；2）施工效率方面，铝模板定位精准且采用早拆模支撑系统，易装快拆，每天施工面积可达15-20平方米；3）施工周期方面，采用铝模板施工可省去抹灰找平等工序，有效缩短总体施工周期；4）经济效益方面，铝模板理论上可重复使用-次，实际使用中周转次数约次，远高于木模板周转率。“高周转+免二次批荡”能够有效降低模板施工成本；5）节能环保方面，铝模板施工现场建筑垃圾更少，可重复使用多次，符合国家“绿色建筑施工”的要求。与传统建筑模板相比，铝合金模板优势显著。
行业集中度加速提升，利好头部企业
“大行业，小企业”，中小型企业数量众多。铝模板行业具有“大行业，小企业”的特征：行业市场空间广阔，但业内企业多为生产规模较小的小企业。年上半年，经营收入在2亿元以上的铝模板企业数量占比仅为8.6%，营收规模在0.5-2亿元的企业数量占比为56.9%，还有34.5%的企业营收规模在0.5亿元以下。以模板存量规模为分类依据，可将铝模板企业分为特大型、大型、中型和小微企业：特大型企业为中国忠旺，以模板销售为主，年底其模板保有量为万平，市占率为15.3%；大型企业包括志特新材、昌宜（天津）模板租赁有限公司、中建铝新材料有限公司等。其中志特新材模板保有量为万平，市占率约3.5%。占据市场份额最高的多为模板保有量在万平方米以下的中小型企业。
企业数量有所下降，行业集中度加速提升。根据中国基建物资租赁协会披露的数据，截至年6月，全国建筑铝合金模板市场保有量为6,万平方米，相比年5,万平方米的保有量水平有了明显提升。但业内企业数量却由H1的0余家迅速下降至H1的余家，表明铝合金模板行业集中度正在提升，对头部企业形成利好。
年铝模板租赁市场规模约为亿元，志特新材市场份额领先。据我们测算，年全国6,万平铝合金模板保有量中，约有3,万平用于租赁，即年铝模板租赁市场份额约为.2亿元。年志特新材铝模板租赁收入为8.3亿元，占铝模板租赁市场份额为4.3%，为业内最高；年铝模板销售市场份额约为.8亿元，当年中国忠旺铝模板销售收入为90.1亿元，市占率约43.1%，在铝模板销售市场中独占鳌头。
政策助推，“以铝代木”趋势明显
政策推动下，“以铝代木”是大势所趋。在木材供需矛盾长期存在、且木模板施工不符合“绿色建筑施工”要求的背景下，北京、贵州、重庆等多个省市相继出台木模板禁用政策，要求用铝合金模板代替；年，住建部发布的《建筑业10项新技术（版）》中，铝合金模板施工技术被认定符合建筑工业化和环保节能要求，列入“建筑业10项新技术”之一的模板脚手架技术；年以来，湖南、青海、浙江等地陆续出台相关政策，鼓励、支持铝模板发展应用；年5月，住建部出台的《关于推进建筑垃圾减量化的指导意见》中也提出要“推广采用重复利用率高的标准化设施，推广应用铝模板等周转材料”。双碳背景下，建筑业减排刻不容缓，绿色建筑是建筑业的未来发展方向，“以铝代木”是大势所趋。
成本相近、工期更短，铝模板经济效益优势明显
与传统建筑模板相比，铝模板经济效益更优。参考《建筑工程施工中铝合金模板综合价值研究》，我们认为铝模板在租赁模式下其造价与传统木模板相差不大。但铝模板的施工质量更高，拆模后可以达到清水饰面混凝土效果，免去了二次抹灰工序。采用铝模板施工，4-5天即可完成一层，相比木模板施工节约了1-2天甚至更长时间，有利于缩短工期，使开发商加速回款。
“十四五”期间铝模板市场规模有望超过亿
据我们测算，到年，铝合金模板市场规模有望超过亿。年铝合金模板保有量为6万平，铝模板生产销售、租赁承包收入约亿元。近年，我国建筑铝合金模板保有量同比增速稳定在26%左右。年6月底，全国建筑铝合金模板市场保有量已达到6,万平，相比年初提升了10.5%。
核心假设：
1、-年，铝模板保有量同比增速逐渐下滑，、年保持在26%左右。年6月底全国建筑铝合金模板保有量达到6,万平，相比年初提升10.5%。假设年铝模板保有量增速为25%，-年增速缓慢下降；
2、随着铝模板行业中“以租代售”模式的推广，铝模板租赁模式占比有望逐渐提升。我们测算出年行业租售比约为3：4，假设年租售比提升至1：1，年提升至3：2，-年租售比维持2：1；
3、志特新材招股说明书显示，-年公司铝模板租赁价格呈下降趋势，其中年租赁单价为17.8元/平。假设-年铝模板单平租赁价格为18元/平；
4、年上半年铝模板销售价格在-1元/平，相比年有所提升，主要系铝价上涨明显。近期铝锭价格有所下行，假设年铝模板销售价格为元/平，-年售价为元/平，-年售价为元/平；
5、随着铝模板企业服务能力提升，预计-年铝模板周转次数将持续提升。
经测算，年铝模板市场规模有望超过亿元；到年，铝模板市场规模有望超过亿元，-年年均复合增长率达到15.0%，发展空间较为广阔。（报告来源：未来智库）
服务出色、产能+品类持续拓展，公司发展未来可期
产能持续扩张，布局日臻完善
公司产能规模持续提升，业务布局日益完善。公司铝模板产能从年的万平增加至年的万平，产量也由年的.2万平快速上升至年的.3万平。与华铁应急、闽发铝业等相比，公司产能规模更具优势。公司年中报显示，江门志特年产铝合金模板90万平项目已达到预定可使用状态，湖北志特年产铝合金模板60万平项目也有望在年初投产，公司产能规模将进一步扩大，规模优势更加显著。
生产基地布局方面，公司已建立华东（江西志特）、华南（江门志特）、华北（山东志特）、华中（湖北志特）生产基地，充分利用各自的区位优势，打造成面向华南、华东、华中、华北区域及海外区域的展示、生产和服务窗口。年，公司开始开拓西南及西北市场，相继在海南、重庆、甘肃等地投资设立子公司，从事铝模、爬架、装配式PC构件等业务。公司在国内的产能布局日益完善，有助于缩短运输半径，进一步提升服务响应速度。
境外销售网络已初步建立，形成国内国外双驱动。此外，公司还致力于完成国内国外双驱动战略布局，形成互补局面，目前已初步建立起境外销售网络，-年分别在新加坡、马来西亚、柬埔寨等地设立子公司进行产品推广和技术服务，在印度孟买等地区拓展境外代理商，在深耕当地市场的同时辐射周边地区。随着“一带一路”出海战略的执行，公司业务进一步拓展至中东、中南美市场，境外销售业务客户结构趋向多元化。
综合服务体系完善，服务效率不断提升
租赁模式下业务流程更加复杂。铝模板行业中主要有两种经营模式：销售模式和租赁模式。在销售模式下，产品交付客户之后销售流程就结束，公司不再拥有产品的所有权及使用权。除了必要的技术指导之外，公司也不再对产品实施后续管理；租赁的业务流程较长，服务节点较多：产品交付客户后，产品的所有权仍归公司，客户具有使用权及保管业务；客户使用模板施工过程中若出现少板、错板等问题，公司服务人员需要及时响应并解决；项目完工后，公司还需要对铝模系统进行清点和回收，翻新之后用于新的项目。
租赁模式成主流，服务节点增加对企业提出更高要求。由于我国建筑历史上木模板使用时间最长、渗透率最高，多数建筑工人更熟悉木模板的使用，对铝模板的施工方法并不熟悉，需要铝模板企业相关人员进行现场指导。并且，铝模板施工现场可能会出现少板、错板现象，需要铝模企业快速响应客户要求，实时跟踪项目情况，对模板进行及时修改和补充。因此，铝模板施工对于企业服务人员的要求较高，提升综合服务能力是铝模板企业提高竞争壁垒的重要方向。
公司综合服务能力强大，能够快速响应客户需求，竞争优势明显。公司综合服务体系涵盖售前、售中、售后等各个阶段。在营销服务的前端，公司销售、工程、深化设计等部门形成“铁三角”团队，为客户提供最优的技术解决方案，确保项目问题在24小时内迅速解决；公司为客户提供初版项目深化图纸只需3-5天时间，且能将深化图纸及实际施工难点99%以上的问题点一次性检查到位。并且，公司项目辐射全国多个省市及自治区，施工现场出现服务需求时，区域服务人员力争2小时内到达项目现场；各生产基地辐射范围公里内的，补料力争当日到达，其他区域力争24-48小时运至施工现场。强大的综合服务能力使公司在激烈的市场竞争中处于优势地位。
公司自主研发配模、验收、管理软件，进一步提升服务效率。公司自主研发了一系列配模、验收和管理软件，提升全流程管理效率，进一步加快服务响应速度。公司自主研发的三维智能配模软件可以自动识别结构，实现尺寸零误差，从而极大节约配模时间；智能拼装BIM-VR验收系统让客户可以使用VR设备随时随地验收项目，解决了部分拼装项目无法现场验收的问题，进一步提高服务效率。
年至今，公司人员服务效率提升，服务费用下降。根据招股说明书数据，-年，公司单个人员所服务的平均项目个数从1.47栋/人上升至4.61栋/人，单位面积工程服务人员费用从6.10元/平下降至1.22元/平，单位面积销售人员费用从3.05元/平下降至1.02元/平。随着公司项目的区域分布密度逐步提高以及综合管理能力的提升，公司人员服务效率明显提升，服务费用则逐渐下降。
铝模板、爬架、PC构件三管齐下，公司成长空间更加开阔
公司于年开展爬架业务，为客户提供协同服务。年，为提升公司铝模系统产品的绿色、环保、高精度和可循环使用等综合优势，同时顺应客户需求，公司适时开发了与铝模系统配套使用的爬架产品，并于年下半年开展应用。年上半年，公司前五大客户中已有4家开始系统性采购公司爬架产品。爬架业务能够为客户提供协同服务，是公司未来产品体系的重要一环。
装配式PC构件业务进一步提升公司产品一体化。公司于年1月成立全资子公司海南志特，主营装配式建筑PC构件产品，进一步提升了公司产品的一体性。铝模板与装配式建筑在技术上具有互补性，二者结合使用能够有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题，减少连接节点或构件的质量通病，提高建筑质量，减少后期维护成本，具有良好的经济效益。因此，在装配式建筑的市场推广过程中，铝模板使用范围有望进一步扩大。我们认为，铝模板、爬架、PC预制构件三者一体化有助于减少设计及施工时的结构不匹配，从而减少错误，缩短工期，节约成本。
未来公司还将积极探索公建业务，“1+N”战略有望进一步扩大公司成长空间。此外，公司已成立公建事业部，探索并积极推进如地铁、桥梁、油罐、大坝等具有高附加值的公建产品及特指产品的开发，并已经开发研究出适用于地铁、桥梁等公建项目的产品，产品品类布局更加多元化。公司的“N+1”战略在扩大公司成长空间的同时，也在进一步提升公司的整体竞争力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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