收购写不了新的增长故事
作者｜怼君
编辑｜怼嬷嬷
稳健一直很努力，创始人李建全很清楚，这几年，自己一不留神就滑到了巅峰。
公众对稳健医疗不陌生，背后隐含着人类的一场灾难，当看到医护人员身着大白，胸前几乎都刻有“稳健winner”字样。
年，突如其来的口罩需求N次方级别激增，让稳健医疗（SZ.）坐上了资本的快车，年，营收增长达到%，尤其是医用耗材业务营收增长达到.3%。年开年，股价飞升到.88元的至高点，市值一度触及亿。只是顶峰过后，滑坡，成为了日常的主题。
虽同为寄予厚望的健康医药赛道，被称之为“口罩第一股”的稳健医疗，过半业绩都与疫情挂钩，其他消费品牌增长势头乏力，缺乏核心优势、无可替代的技术门槛，特殊时期，消费者都没为“稳健”二字从货架上选择口罩，也有一天，我们终会褪去口罩，呼吸新鲜空气。
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俩月收购仨公司高估值背后隐患重重
年，稳健医疗大举买买买的一年。
短短3个月，耗资近20亿。
关键词：短期，高频，收购！
年4月，稳健医疗宣布拟使用自有资金7.28亿元收购隆泰医疗共计55%的股权。
一个月后再公告，拟以6.52亿元自有资金收购湖南平安医械65.55%的股权，并使用1亿元向湖南平安医械进行单方面增资。
才过了21天又宣布，以自有资金4.5亿元收桂林乳胶%股权。
首先，最贵的是隆泰医疗是做高端伤口敷料（包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品）的研发、生产和销售。
年，隆泰医疗拥有7家子公司，资产总额6.7亿，营收3.55亿，净利润.39万。
但纳入稳健医疗收购的三家子公司业绩占比少而亏。
年底，德清隆泰硅胶净资产为.21万元，其余两家资产还为负，西安隆特姆净资产分别为-96万元，净利润亏损47万，盛医科技净资产为-.96万元。营收方面，仅盛医科技存在微薄利润，.1万元的收入只有3.6万元的净利润，微薄得可怜。
有媒体报道，此次收购或存在份额互补性，隆泰医疗在美国比较强劲，稳健则在欧洲具备一定优势。但稳健医疗和隆泰的竞业协议，可能无法彻底限制吴康平家族关联公司的业务交叉。
换句话说，稳健收了吴康平亏损的板块，并无削弱对手其他竞争，可能为未来业务优势闭环增加风险。
第二家收的湖南平安医械是做注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等医疗器械的研发、生产等。年全年营收3.6亿，净利润.26万，年一季度营收.66万，净利润3.14万，（交易市盈11.7倍）。
这次收购也有一部分对赌，包括对扣非净利润复合增长率的承诺，稳健医疗表示在年以目标公司年经审计后合并扣非净利润的12倍作为平安医械的估值。
以股票或现金，或股票+现金组合，收购留存股东剩余部分或全部股权。
以目前注射器上市企业市盈来看，12倍尚属合理，而平安医械在湖南资源及优势，或能带来业务赋能。
而桂林乳胶主营业务为医用乳胶外科手套、医用检查手套、乳胶避孕套的生产及销售。
公告显示，收购是为了进一步丰富稳健医疗用品股份有限公司产品线，拓展业务渠道，完善公司战略布局。
在收购之前，稳健医疗手套产品主要靠外（tie）采（pai），而直接收购桂林乳胶后终于实现自产自销。
从细分领域来说，桂林乳胶年营收3.2亿，净利润.41万，一季度营收.74万，净利润仅占12%，三家里净利润率最低的公司，收购市盈超8.8倍，参照医用“手套茅“英科医疗市盈12倍左右，不过不失。
但英科目前与稳健医疗一样滑铁卢，自年1月市值峰值后，股价一路下滑。而根据英科医疗三季报，营收同比下滑高达61.81%，净利润更是暴跌90.8%。
收购桂林乳胶恰在行业的下行阶段，对稳健医疗而言，全资收购也许划算，收益却是未知之数。
大张旗鼓收了三个产业：高端伤口敷料、注射器、医用手套，除了降低贴牌率，背后可想象空间十分有限。
稳健也对投资者坦言，注射穿刺产品和传统敷料是基本款，医院的关系，而口罩对于药店是引流产品，长期而言，防控产品的生产会进一步下降。
根据1月中旬，年稳健医疗的业绩预告，主营收入达到-亿元之间，新收购的三家公司合表收入只有个位数占比，且在三季报中，因收购新增9.9亿的商誉（收购溢价），将在后期影响上市公司的收益，所以，收购并未很明显给稳健医疗带来收益增长。
从股票图像清晰看出，收购的4月份处于稳健市值近年最低点，或许巧合，或是可能为推出利好以稳定股价。
但稳健医疗的下滑，却是无法阻止。
从业绩预告可以看到，稳健医疗的收入从三位数增幅下滑到47%左右增长。三季报显示，销售毛利率47.87%同比进一步下降2.4%，而相比年巅峰，ROE从67%回到11.37的常规水平。
截至年12月，大股东红杉资本已减持超过半数的稳健医疗股份，给投资者一个锋利的信号。
而三季度，前十股东的减持，已超过20%，随着疫情已逐渐回归平常，收购讲故事的“帽子戏法”，似乎稳不住投资者焦躁的灵魂。
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“全棉时代”难成护城河
营收增速骤降经营压力大
而稳健医疗第二张皇牌“全棉时代”，更加不如意。
年全年业绩预告显示，稳健医疗的健康生活消费品不一定带来增长，在-2.08%-3.6%的增长区间。
截至年三季度末，全棉时代全域实现万粉丝，线下家门店（新增34家）。即使渠道数据出现较好增长，但三季度健康消费品收入同比仅增长1.6%（约等四千万）。
公司将责任归结为疫情反复所致，但对比年三季报，该项业务的“天花板”或许已到。
全棉时代成立于年，产品消费人群以18岁到35岁的人群为主，以女性为主。其中一二线城市人群高于三四线城市人群，女性占比也达到约80%，母婴用品的发展，全棉时代被打上“三胎概念”的符号。
三胎概念，母婴赛道也面临几个现实，比如一二线城市出生率持续下滑，人口已出现负增长，比如第三方电商平台流量瓶颈问题，比如消费品类忠诚度问题，比如全棉时代核心技术优势，也一度遭到消费者质疑。
因此，“全棉时代”对稳健医疗上市公司体系仅仅是个收入板块，虽然吹捧棉花概念，但并未很好形成“护城河”价值，一到双十一，其他新势力品牌烧钱冲击，将给全棉产生巨大成本压力。
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产品频频不合格
有些底线不能破
年1月，全棉时代一则广告涉侮辱女性，将稳健推到了风口。当时众网友纷纷表达该广告的策划让人感到“恶心”，也有网友表示，这则广告中跟踪尾随这种行为本身涉违反行为，“全棉时代”品牌广告以“低俗营销”进入公众视线。
而就在年11月，深圳市市场监管局