（报告出品方/作者：中信建设证券，刘乐文、程培）
一、全产业链发力，透明质酸领域龙头地位稳固
（一）原料起家，逐步形成全产业链布局
华熙生物是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台公司，以透明质酸微生物发酵技术为核心，透明质酸产业化规模位居国际前列。华熙生物前身成立于年，致力于透明质酸钠原料生产，作为国内最早实现发酵法生产透明质酸的企业之一，耗时七年成为了全球规模最大的透明质酸生厂商，其技术力量也得到了国际认可。年公司从原料业务向下游延伸，推出了医美知名品牌“润百颜”，并逐渐扩展到骨科和眼科医疗终端。年润百颜开发出消费端产品，年公司在消费端市场推出了5个新品牌：润致、华熙颐宝Bio-MESO肌活、德玛润、夸迪，功能性护肤品开始成为公司业务的又一大重心。截至年，公司形成了原料业务、医疗终端和功能性护肤品三驾马车驱动发展的格局。年公司大力发展食品终端业务，三驾马车升级为四轮驱动。
（二）股权结构稳定集中，管理层实力强劲
赵燕女士通过华熙昕宇投资有限公司间接持有公司约59%的股权，是公司的实际控制人，公司股权相对集中，且近两年未发生重大变动。
公司管理团队背景多元，且经验丰富，总经理赵燕女士本科为生物专业，之后取得美国福坦莫大学工商管理硕士学位。核心技术人员有较高的学术造诣，副总经理郭学平曾获国家科技进步二等奖、吴阶平-保罗-杨森医药研究奖，同时也担任了公司的首席科学家。
为进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优质人才，充分调动员工积极性，年公司实施股权激励计划，涉及激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干共人，占员工总数人的9.6%，拟向激励对象授予万股限制性股票，占本激励计划草案公告日公司股本总额48,万股的1%，其中，3月10日首次授予万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.8%，发行方式为激励对象可以每股78元的价格购买公司向激励对象增发的公司A股普通股股票。首次授予的万股限制性股票的股份支付费用为限制性股票公允价值（首次授予日收盘价）减去授予价格（每股78元），即每股60.49元，在四个归属期内在激励对象满足相应归属条件后将按约定比例分次归属。
费用将在激励计划的实施过程中按归属安排的比例摊销，预计总费用为23,.16万元，实际费用还将取决于实际归属数量，实际归属数量与公司绩效考核、个人绩效考核等相关。
激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例。公司层面，本激励计划首次授予部分的激励对象考核年度为-四个会计年度，每个会计年度考核一次。以年营业收入或净利润值为基数，对各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率进行考核，根据上述指标每年对应的完成情况核算公司层面归属比例。四个会计年度的营业收入目标增长率为60%，90%，%，%；年度净利润目标增长率为20%，35%，50%，65%。以第一个归属期为例，若年度营业收入增长率和年度净利润增长率分别为55%和25%，则X=0.55/0.6=0.92，Y=1，则公司层面归属比例为第一批次计划归属比例（30%）×X和Y之中的最大值（1），即30%。若公司层面业绩考核未达标，则所有激励对象对应考核当年计划归属的限制性股票全部取消归属。个人层面，激励对象的绩效考核结果划分为S、A、B、C四个档次，除C档外个人层面归属比例均为%。
（三）收入与利润双增长，毛利率维持高位稳中有升
年来公司营业收入增长迅速，由年7.33亿元增至年26.33亿元，CAGR为37.67%；归母扣非净利润由年2.31亿元增至年5.68亿元，CAGR为25.22%。年上半年实现营业收入为19.37亿元，同比增长.44%；归母净利润为3.61亿元，同比增长35.01%。公司近年来业绩增速低于收入增速系品牌建设加大费用支出。
公司以原料生产起家，借着近二十年的技术积累与品牌知名度的提升，原料端收入稳步增长，并逐渐从B端向C端迈进；年开始，公司医疗终端与功能性护肤品业务逐渐发力，年形成了原料、医疗终端、功能性护肤品三轮驱动的格局，其中功能性护肤品收入增势迅猛，同比增长.2%，跃升为公司第一大营业收入来源。
持续打造技术优势使得公司维持高毛利空间，并且下游医疗终端产品和功能性护肤品的业务拓展带来进一步的规模效应。公司的各项业务毛利率实现良性循环：（1）医疗终端产品毛利率最高，维持在80%以上，且得益于医疗终端业务直销比例的提升及生产进一步扩大带来的规模效应，毛利率整体仍有提升；（2）得益于近年来美妆护肤品市场的快速增长，同时出货量的增长带来一定规模效应，功能性护肤品的毛利率由年的61.4%增长到了年的81.9%；（3）公司坚守技术高地使得原料产品的质量优于同业水平，提高了议价能力，原料业务的毛利率保持在75%左右的较高水平。
年-年公司期间费用率由31.9%增至53.24%，销售费用率显著增加。从不同业务来看，年至年原料业务的销售费用率一直在10%以下，而医疗终端与功能性护肤品的销售费用率由约20%上升到了约30%。近年来公司功能性护肤品与医疗终端产品收入占比上升，而终端产品业务的销售模式与原有业务不同，相应的终端渠道推广以及营销费用较高，导致总体销售费用率抬升属于正常现象。
从构成项目上分析，销售费用变化主要系报告期内公司销售收入大幅提升及销售人员增加带来的职工薪酬增长；开拓终端产品销售渠道，提升品牌知名度，加大对终端产品的市场推广力度，导致广告宣传费、市场开拓费增加；以及公司灵活运用新媒体渠道进行营销推广，精细化运营各电商平台，线上推广服务费增加较多。
二、原料：壁垒稳固的行业领先者
（一）透明质酸应用广泛，华熙生物占半壁江山
透明质酸（HyaluronicAcid,简称HA），俗称玻尿酸，是由双糖单位D-葡萄糖醛酸和N-乙酰葡糖胺组成的一种不含硫的直链黏多糖，广泛分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内，具有人体自源性、生物相容性、强锁水性及黏弹润滑性，具备极高的应用价值。分子量的不同使透明质酸表现出不同的物理学、生物学特性，分子量较大的透明质酸，具有更强的支撑性、抗降性和黏弹性，因此常作为塑形填充材料应用于医疗美容中；分子量较小的透明质酸，能够穿透表皮，实现皮肤深层吸收，因此常用于保湿类的护肤品中。根据用途和技术要求的不同，透明质酸原料可以分为三类：医药级、化妆品级、食品级。
总体看来华熙生物壁垒稳固，稳居透明质酸原料领域的龙头地位，根据FrostSullivan报告，年透明质酸市场上中国总销量占全球81.0%，全球销量排名前五都是中国企业，其中华熙生物占比39%，位列第一，远超占比第二的焦点生物，且相较年增长了3%。年华熙生物收购东辰生物后市占率升至43%，在透明质酸原料领域坐拥半壁江山。与此同时，全球透明质酸原料销量呈快速增长态势，年疫情冲击下尽管增速有所下降，但依然实现了吨的销量，年至年的CAGR预计达到15.31%。
（二）先发优势明显，质量、产量、毛利齐驱
在原料领域，华熙生物依托全球领先的微生物发酵技术平台，利用微生物发酵法生产透明质酸和微生物酶切法规模生产低分子量透明质酸两大核心技术，向国内外提供资质齐、规格全、分子量范围广的透明质酸原料产品及其他生物活性物质。
微生物发酵法生产透明质酸技术是国内首创，同时华熙生物也是国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批准文号，并实现商业化生产的企业。相对于传统的动物提取法，微生物发酵法具有原材料易得、提纯容易、收率更高、HA纯度更高、成本更低、环境友好等优点。目前公司的透明质酸发酵产率达到12-14g/L，实现了透明质酸生产规模的迅速扩大，生产成本大幅降低，有力推动了透明质酸在各个领域的应用。
微生物酶切法生产低分子量透明质酸及寡聚透明质酸技术是华熙生物的第二大核心技术，突破了低分子段透明质酸制备的技术难点。公司凭借自主研发于全球首次实现透明质酸酶的规模化生产，酶活比行业水平高10倍以上；生产出的寡聚透明质酸平均分子尺寸小于25纳米，易于实现透皮吸收。
通常商业化的透明质酸原料产品分子量一般介于kDa至kDa，而华熙生物采用透明质酸发酵、酶切及分离纯化技术，实现了2kDa到4kDa分子量范围内不同分子量段透明质酸的产业化技术突破，低分子量段如2-5kDa、5-10kDa、30-50kDa、-kDa等，高分子量段如2-2kDa、3-3kDa、3-4kDa等。传统方法的生产过程中，低分子量透明质酸反应过程不易控制且产品分子量分布不均，高分子量透明质酸容易降解，而华熙生物通过微生物酶切法得到高质量的低分子/寡聚透明质酸，通过诱变筛选得到可以生产高分子量透明质酸的优质菌株，再经过分段控温发酵和纯化得到高分子量透明质酸，破解了技术难题。
两大核心技术铸就了华熙生物原料业务的优势壁垒：
发酵产品收率高、规模化生产技术突破、单耗低的特点使华熙生物保持成本领先优势；
透明质酸原料分子量覆盖广，包括医药级、化妆品级和食品级多个规格的产品，广泛应用于药品、医疗器械、化妆品、功能性食品以及普通食品领域，还开发了口腔护理、计生产品、宠物粮等新领域的原料产品，规格齐全。
其中注射级玻尿酸原料中的杂质核酸、内毒素含量分别小于0.5IU/mg和0.05IU/mg，分别是欧洲药典国际标准规定值的1/50和1/20，具有高安全性、高纯度、高稳定性的独特优势。
华熙生物原料产品质量过硬，一定程度上提高了公司的议价能力，售价在行业中处于高位。华熙生物大分子量和中分子量的透明质酸钠售价均超过7元/g，低分子量甚至达到24元/g；而市占率排行第二的焦点生物（年被鲁商发展收购）大部分产品售价都低于5元/g；市占率排名第三的阜丰生物从属阜丰集团，透明质酸原料生产并非其主要业务，其食品级透明质酸钠售价约为1元/g，相较而言华熙生物售价远高于同行。
高售价低成本致使毛利率稳居高位，其中注射级和滴眼液级稳定在90%左右，化妆品级在70%左右，食品级略低，但年至年持续增长，随着年透明质酸入食普通食品获批，未来放量生产带来的规模效应有望压低成本、使食品级透明质酸的毛利率进一步上升。焦点生物所生产透明质酸原料以化妆品级和食品级为主，截至Q1焦点生物原料业务毛利率一直处于50%以下，而华熙生物原料业务总体毛利率在75%左右，远超同行。
华熙生物通过生产工艺的技术革新、新厂区的建设和对外收购实现了产能的不断扩张。年开始华华熙生物开始面临产能不足的问题，透明质酸原料产能利用率达到87.75%，年Q1产能利用率达.38%，已经处于饱和状态。年巢湖工厂以及济南新厂区吨透明质酸新生产线正式投产，有效突破了产能瓶颈；年6月收购东辰生物；年6月18日，华熙生物全资子公司华熙生物科技（天津）有限公司（天津厂区）正式投产，生物活性材料总体产能规划达1吨，其中透明质酸原料规划产能吨，还有-氨基丁酸、依克多因等多种生物活性物质投产。
总体而言，华熙生物透明质酸原料在质量和毛利率上保持着稳固的优势壁垒，同时产能不断扩张，发掘出原料业务的强大续航能力；此外低成本高质量的优势为终端业务的发展提供了支持。
（三）业务拓展，其他生物活性材料蓄势待发
除了透明质酸，近年来华熙生物也致力于其他生物活性材料的开发，包括γ-氨基丁酸、依克多因、聚谷氨酸钠、小核菌胶水凝胶等。γ-氨基丁酸（GABA）在人体内参与神经代谢，是一种神经放松递质，与透明质酸相似，都具有人体自源性，目前γ-氨基丁酸主要用于医药领域，治疗抑郁症和作为疼痛放松剂，同时也可以作为天然抗衰老因子，用于舒展皱纹、光滑肌肤，投入护肤、食品等领域，具有强大潜质；且由于各类生物活性材料和玻尿酸在发酵方法、分子量控制和提纯工艺上有许多共通之处，公司原料端存在广阔的技术外延空间，γ氨基丁酸产率约为日本5倍。年生物活性物新原料的推广取得较大突破，其他生物活性物原料业务收入较上年同期收入增长约30%，生物活性物平台型企业构建初步成型。
三、医疗终端：行业与策略红利铸就巨大潜力
（一）市场前景广阔
华熙生物自主研发生产透明质酸生物医用材料领域的医疗终端产品，主要分成医美和医药两类，医美类包括软组织填充剂、医用皮肤创面保护剂等；医药类包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品。
整体看，全球医疗美容行业稳定发展，国内医美增速高。全球医美行业经过一个世纪发展，市场规模稳定增长。
经济的发展、人均可支配收入的增加、购买力和个人护理意识的提升，为中国医疗美容市场的增长提供了强有力的支撑。根据弗若斯特沙利文统计，-年我国合规医美市场规模由亿元增至亿元，CAGR达22.5%，由于非手术类的轻医美具有安全性高、康复时间短、价格大众化等特点，近年来广受青睐。根据弗若斯特沙利文数据，中国轻医美市场规模从年的亿元增至年亿元，CAGR为24.6%，占比已超40%，预计-年CAGR为22.3%，超过同期手术类18.9%的复合增速。
此外，随着我国老龄化进程的加快，退行性关节炎等骨科疾病、青光眼、白内障等眼科疾病的患者人数快速增加，与患者年龄相关性较强的医疗市场规模将会不断增长。透明质酸广泛应用于骨科、眼科等医疗领域，市场需求将持续快速增长，其相关医疗类终端产品面向国家重大需求、面向国民经济主战场。
在医美行业景气和医药领域稳健发展的大背景下，我国透明质酸医疗终端产品市场发展迅猛，根据艾瑞咨询，-年市场规模由45亿元增长到亿元，CAGR达12.0%，医疗美容终端产品市场份额占比逐渐增大，由年的41.6%即将增长到年的60.5%。根据弗若斯特沙利文分析，年中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模达到42.7亿元，-年CAGR为22.8%，预计将以12.8%的复合增长率在年达到76亿元；年中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模17.6亿元，预计市场规模将在年达到22.9亿元；年中国眼科治疗透明质酸终端产品市场规模达到18.0亿元，预计市场规模将在年达到26.8亿元。
分医美、骨科、眼科三个类别的终端产品来看，由于进口品牌占据主导地位，华熙生物医疗美容透明质酸产品目前的市占率绝对值不高，但已经处于国产企业第三位；骨科和眼科透明质酸产品市占率迅速增长，其中由于“海力达”中标省份增加，骨科产品市占率由年的0.6%迅速增长到了增长到了年的9.1%，此外眼科产品不医院，市占率由年的1.3%增长到了年的4.4%。
（二）技术壁垒高铸
医疗终端产品的最终性能是多因素工艺条件综合调控的结果，如不同的结构修饰技术直接影响到产品的亲和性、黏弹性、内聚性、支撑性、生物活性和体内存留时间等，对技术水平要求较高。
“梯度3D交联”技术解决了透明质酸定向交联、有效交联（非悬垂修饰）及交联精准控制的三大技术难题，实现了不同交联剂轻、中、重度交联和大、中、小粒径的精确控制；终端湿热灭菌技术解决了高温灭菌过程中透明质酸分子量显著降低、因体积膨胀导致预灌封注射器爆塞等技术难题。
受益于技术优势，华熙生物医疗终端产品质量行业领先。1）交联凝胶质地致密，具有不同的黏弹性、内举行、机械强度、体外酶解性和体内代谢速度；2）玻璃酸钠注射液产品内毒素限值小于0.03EU/ml，达到了国际领先水平，且是国家药品标准限值1EU/ml的1/30，显著降低了注射后副反应发生的可能性。
生物医用材料领域制造企业从产品开发到上市，需要经过若干环节的严格审核，相关产品注册证和生产企业许可证审批时间长、获取难度大，对于新进入企业具有较高的难度，尤其三类医疗器械对生产和质量管控水平、资金投入、生产环境、注册法规的遵守均具有较高要求。在医疗器械注册审批趋严的大环境下，华熙生物依托于先进的透明质酸交联技术平台，旗下多个产品获批NMPA三类医疗器械证明，成为了国内领先的以透明质酸为核心的医疗终端产品提供方。
产品毛利率方面，由于医疗终端产品所用透明质酸原料均为公司自产，原料发酵收率较高，且交联过程中交联剂用量极少，产品成本较低，整体毛利率处于高位。皮肤类医疗产品和综合毛利率基本位于80%以上，骨科注射液在年以前毛利率较低，但经过几年发展，在年Q1达到77.6%，究其原因为：（1）公司骨科业务逐步调整渠道转型，配送直销型模式收入占比提升；（2）随着出货量的逐步增长及产能的释放，生产成本有所降低。对比同行，爱美客专注医美产品的研发，主打注射用透明质酸钠产品，目前还没有将业务拓展到上游原料领域，华熙生物和昊海生科是爱美客最主要的透明质酸原料供应方；昊海生科已经基本完成了从上游原材料到医疗终端产品研发、生产及下游市场销售的产业链整合，终端产品覆盖了眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大治疗领域。
（三）产品矩阵不断丰富，润致第一品牌目标确立
华熙生物于年开始布局医疗终端业务，历经八年发展，业务规模增长迅速，医疗终端产品营业收入、、、年同比增长率分别为2.8%、58.9%、56.3%、17.8%。年为医疗终端业务的重要拐点，医疗终端收入自年以来一直保持两位数增长。年以前公司医美终端的规模和投入均较小，年以后公司增加了对医美终端的各类费用投入，一方面推出“润致”这一新品牌以及“润百颜”已有产品的升级版，另一方面面向终端个人消费者，以全新的品牌形象提高知名度、增加曝光度，带来了收入的大跨度增长。皮肤类医疗产品是医疗终端业务最主要收入来源，占比一直在七成以上，骨科注射液收入占比自年的9.7%提升到了年的15.6%。
华熙生物医美终端的重点产品主要包括透明质酸填充剂和水光两大类。自以来，华熙生物逐渐加码医疗终端业务，加快医美产品管线的布局和产品迭代升级。年华熙生物推出“润百颜”注射用修饰透明质酸钠凝胶，这是国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂，打破了国外品牌对国内市场的垄断局面；年，公司含利多卡因的注射用修饰透明质酸钠凝胶——润致双相玻尿酸——率先通过NMPA认证，后于年上市。年以后公司加大对医美业务的投入，重点打造“润致”品牌，不断推出爆品。年，公司推出国内首款自主研发的单相含麻透明质酸软组织填充剂，润致单相玻尿酸；年7月，公司推出润致“娃娃针”，这是含有利多卡因的微交联透明质酸，适用于面部真皮组织浅层到中层注射除皱；年5月发布的“御龄双子针”是专研额部静态纹的产品组合，填补了市场空白，以“肉毒伴侣”的称号提升消费者认知。
3.3.1医美透明质酸产品：进口主导，竞争白热化
中国注射类医美市场整体增速较快，根据弗若斯特沙利文分析预测，市场规模将由年的亿元增长到年的亿元，5年CAGR达20%。按销售额计中国透明质酸填充剂市场仍由进口品占主导。
中国市场上透明质酸填充剂竞品较多，其中进口品牌定价普遍较高（高达1万元/ml），国产品牌价格更为亲民（较多低于4元/ml）；市占率前三的中国企业中，爱美客、昊海生科在低中高端定位上均有产品布局，其中爱美客的“逸美”作为国内首款透明质酸钠类注射材料抢先占据市场，“宝尼达”作为国产首款长效透明质酸注射填充剂填补了市场空白，总体来看竞争呈白热化态势。
3.3.2润致水光正规资质+爆品体系打响名气
水光针是作用于真皮层的入门级轻医美项目，它通过将透明质酸等营养成分注入皮肤来达到保湿、美白、收缩毛孔等多种目的，和透明质酸填充剂的区别主要在于所用的透明质酸是小分子、非交联或微交联的，代谢快，无法起到显著持久的填充作用。水光针因为操作便捷、单价低、适用范围广而深受消费者喜爱。
根据艾媒咨询年中国轻医美市场用户规模约为万人；
根据艾瑞咨询，年中国医美用户中注射过水光针的占比为34.1%。考虑到复购率，根据艾媒咨询，超过8成轻医美用户会周期性体验轻医美项目，我们假设轻医美用户中实际会稳定消费水光产品的人群占比约为20%~30%；
根据艾媒咨询，轻医美项目周期性消费特点突出，36.1%的用户会半年消费一次，23.6%的用户一年一次，而18.6%的用户每季度消费一次，我们假设水光消费者的平均注射频率为2次/年；
根据德勤咨询，年水光针平均客单价为元/支，由于年以后正规水光产品增加，且年5月央视曝光了水光市场假货横行的乱象，且近年来消费者的健康意识和理性度不断提升、消费能力逐渐增强，更多消费者将转向更安全有效价格也更高的正规产品，据此我们假设年水光平均客单价为0元/支左右；
参照以上假设，我们测算水光产品市场规模=轻医美用户规模×水光渗透率×注射频率×平均客单价，结果为亿元~亿元。
作为破皮注射项目，水光针需要在取得NMPA的Ⅲ类医疗器械认证后才能生产销售，但中国水光针市场不合规现象非常普遍，正规的水光产品种类较少。年3月，华熙生物获批NMPAⅢ类医疗器械水光证，成为国内少数几家取得正规资质的水光生产商之一。透明质酸类的正规水光产品包括华熙生物的“润致娃娃针”和“润致熨纹针”（“御龄双子针”组合的其中一个产品）、爱美客的“嗨体”和“冭活”、瑞典Q-Med的瑞蓝唯瑅。市面上的正规水光产品中，国产品牌价格偏低，更加亲民。华熙生物作为仅有的两个获批透明质酸类水光证的中国企业之一，具有得天独厚的竞争优势，并且有望率先受益于行业水货、假货向正规产品转换的大趋势。
华熙生物旗下的“润致娃娃针”又称“润致Aqua修饰透明质酸凝胶”，适用症为额部皱纹，采用HEC高效交联技术，实现更强大的补水锁水功能；利用利多卡因缓释技术，有效缓解疼痛，减少术后炎症等不良反应；功效上主打补水+紧致+平纹三效合一，更全面地覆盖消费者诉求。
“御龄双子针”是“熨纹针”和“元气针”两个产品的组合。其中“熨纹针”成分为微交联专利配方透明质酸，作用为刺激成纤维细胞活性，促进胶原蛋白生成；增加真皮基质容量，微填充真皮层凹陷；平衡补水，缓解干燥。而“元气针”用于搭配项目涂抹使用，起到维稳修护的作用。双子针定位抗衰领域细分静态纹市场，填补了肉毒素在该领域的空白，潜在市场广阔。
在战略层面，年华熙生物将着力打造“润致”核心品牌，通过推出“医美爆品体系”润致，在产品体系上“做减法”，让优质产品成为战略落脚点和抓手，致力成为“面部年轻化”专家、打造“玻尿酸医美第一品牌”。而“御龄双子针”作为“润致爆品体系”的首款产品，打响了医美第一品牌建设的第一枪。
为了给玻尿酸医美第一品牌的打造拓宽渠道，华熙生物在年5月6日的全球发布会上推出“未来医美共生联盟”。这一举动旨在打造医美行业领导标准构建组织，将吸纳具有共同向上理念和宗旨的成员单位，通过整合行业专家智库资源，建立行业自律和监管长效机制，并依托大数据、人工智能等创新技术，开展技术研发创新、经营管理创新研讨等，实现行业透明度与终端服务质量的多维度提升。“未来医美共生联盟”的成员将包括10席行业优秀经销商、席头部医美机构、1席先锋医美机构和席权威医美专家。此外，华熙生物与新氧科技签署水光针产品唯一全面战略合作协议，新氧作为国内领先的垂直医美医疗服务平台，将助力华熙生物提升品牌在B端医美机构和C端医美消费者中的认知度。
3.3.4医药终端：骨科注射液+眼科黏弹剂抓住行业制高点
在医药领域，华熙生物开发的治疗骨关节炎的“海力达”玻尿酸注射液于年取得中国CFDA药品批文，成功进入骨科市场，截至年底，“海力达”作为医保乙类处方药，已经中标23个省份的集中招标采购，市场占有率持续提升；眼科粘稠剂“海视健”于年进入市场，年华熙生物与知名眼科集团建立初步合作，未来眼科产品市占率有望进一步提升。海力达属于药品，按照“两票制”要求需要售往公立医疗机构；海视健属于医疗器械耗材产品，器械耗材“两票制”政策仅在少数省份落地，且眼科产品在公司收入中占比不高，政策影响小。
在销售模式方面，华熙生物医疗终端产品主要采用经销和直销相结合的模式。经销模式下，公司将产品以买断方式销售给经销商，经销商再另行向终端客户进行销售；公司的直销对象包括公立和民营医疗机构。华熙生物对经销商和直销客户的资质有严格要求，药品及Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械产品均销往具备《药品经营许可证》、《医疗器械经营许可证》等相应资质的经销商，或直接销往具备《医疗机构执业许可证》等相应资质的终端医疗机构；Ⅰ类医疗器械存在通过电商销售给个人消费者的情形，但符合相关法规的要求；全部医疗终端产品均不存在直接向药店销售的情形。此外，公司专门设立华熙学院，定期对医疗机构、相关医疗从业者进行学术研讨、培训等，协助进行市场定位，并防止产品误用的情形出现。
四、功能性护肤品：产品体系丰富，战略升级调整
（一）成分型护肤品卡准风口塞道，收入业绩高增
功能性护肤品在我国尚无统一定义，美国皮肤科专家AlbertKligman将其定义为“兼有化妆品特点和某些药物性能的一类新产品，或界于化妆品和皮肤科外用药物之间的一类新产品”。相较于传统化妆品，功能性护肤品在安全性、药效性、针对性和专业性等方面具有突出特点，广受消费者青睐。
功效性护肤品主要面向敏感肌和问题肌群体，通常配方简单，不含公认致敏原，强调产品的安全性和温和性。代表品牌有雅漾、理肤泉、薇姿、珂润、薇诺娜、玉泽、Dr.Hauschka、FirstAidBeauty、怡思丁等。成分型护肤品是以消费者熟悉的成分作为功效识别的产品，成分经临床验证有一定功效，如透明质酸、烟酰胺、神经酰胺、水杨酸、虾青素、多肽类、熊果苷、视黄醇等，代表品牌有HFP、theOrdinary、修丽可、润百颜、夸迪等。华熙生物依托透明质酸原料产业延展下游功能性护肤品，其旗下品牌群以透明质酸为核心成分，通过不同用量和配方以满足不同场景和肌肤需求，属于典型的成分型护肤品。
护肤品市场成分党崛起是一个必然的趋势，从成分出发理性规划合适自己的护肤品，这是一国化妆品行业渐趋成熟的标志，参考美国、日韩等发达市场，消费者对化妆品认知能力更强，成分党群体具有深厚基础，占据化妆品消费者相当高的比例。得益于自媒体和各类信息平台，我国成分党群体发展迅速，目前已形成包括成分党社媒KOL（微博、知乎、