来源：金融界网
下半年再战周期；又到战略布局窗口期；
策略核心观点
弓满弦张，拉升在即
大势研判：弓满弦张，拉升在即。国君策略于6月27日提出“新的力量，拉升未完待续”，认为新力量无风险利率下行之下市场拉升未完，我们维持观点不变。分母端是我们看好后市的核心驱动：一方面随6月通胀拐点出现以及社融温和触底，宏观环境继续走向确定，风险评价下行驱动持续；而更为强劲的力量已来临，此前市场对于无风险利率下行的预期分歧较大，但全面降准信号、6月金融数据的超预期强劲正使分歧适度收敛，未来伴随通胀回落以及稳增长压力，无风险利率下行将成为行情的核心驱动。此外美债利率在通胀预期下行与容忍度提升、拜登财政刺激规模缩水和德尔塔病毒担忧等影响下回落至1.4％以下，在其指导意义本就逐渐弱化下未来难对分母造成过多扰动。分子端亦有助力：中报业绩预告预喜率高，二季度盈利有望延续高增，博弈盈利将为市场注入新的活力。本周受证券违法活动监管政策、海外市场调整等影响上证指数震荡为主，往后看无风险利率下行驱动下拉升行情如箭在弦，当前正是买入赔率-胜率极佳时刻。
信号释放，无风险利率下行进程开启。1）本次对冲式降准信号意义重于实际：一万亿资金释放主要用于MLF到期和弥补税期流动性缺口，银行体系流动性总量仍保持基本稳定。结合6月底央行超额续作与“流动性合理充裕不是一句空话”表态，本次全面降准是政策态度的再次确认，更具信号意义。2）背后核心仍是稳增长压力：本次降准亦为促进融资成本稳中有降支持实体经济，但当前融资成本已至低位，我们认为政策背后核心仍是稳增长压力。6月金融数据不止超预期强劲，社融同比增速11.0％与上月持平，M2同比增速连续两个月抬升，结构上隐含的增长压力亦值得我们注意，企业中长贷占比再次下降、居民中长贷回落，同时M2-M1剪刀差继续扩大。此外通胀数据亦表明矛盾正从“胀”移至“滞”，6月PPI如期见顶回落通胀预期缓和，而CPI持续下行、价格传导不畅下中下游成本压力仍在积蓄。3）无风险利率下行进程开启：信号已经释放，通胀与金融数据拐点已现，未来随通胀预期继续回落、盈利增长压力催化，无风险利率下行进程正在开启。
科技成长进入觉醒时刻。近期沪深弱化与成长风格领涨，正是成长性主导市场的最好展现。一方面科技成长近期表现愈发耀眼，持续领涨各风格。另一方面在成长性主导下沪深内部表现分化，具备高景气、高增长特征个股持续创出新高，而行业景气度转弱的个股股价持续回落。伴随宏观复苏见顶叠加中报窗口期，市场将聚焦盈利可持续增长的股票，高景气将是未来一段时间的投资主线。而业绩高增长的驱动力产业催化而非宏观层面，科技成长占优的局面会持续延续。
行业配置：紧扣分母驱动，聚焦中报盈利，掘金科技成长。行业配置重点推荐：1）拥抱新能源：电池材料（赣锋锂业）/动力电池（孚能科技）/锂电（亿纬锂能）/光伏；2）聚焦电子高景气：半导体（全志科技）；3）新兴消费空间广阔：医美/化妆品；4）汽车（拓普集团）。
有色核心观点
锂的主升浪，涨价一触即发
有色邬华宇/汤龑
1.下半年锂价上涨或拉开帷幕。锂电需求环比上半年增长40-50％，但是Q3Q4和Q2供给完全没有增量，库存逐步进入低位，铁锂下半年30万吨，三元20万吨投产，下游产能周期带来的备货补库，是最强的边际增量。锂价看涨，一触即发。
2.未来3-5年，锂价中枢逐步上移。-年，锂行业主要矛盾是，不平衡不充分的锂资源开发和全球日益增长的锂电需求的矛盾。动态的看，新增供给难以匹配快速增长的锂电需求。Capex周期和产能周期滞后于需求周期。
3.估值很合适：目前以锂价9w测算，二线锂盐标的明年估值分布在25-35x，都很便宜，如果锂价从9w涨至12w，eps有望增厚60-90％。
4.标的：盛新锂能、天华超净、融捷股份、中矿、永兴、天齐、赣锋、雅化、科达、江特、藏格、西藏矿业。
5.同时看好稀土板块和华友钴业。
基础化工核心观点
MDI景气向上，PVDF价格暴涨
核心变化总结：
子行业更新：
1、PVDF：价格再次大幅上涨。根据百川资讯，7月8日PVDF（华东粉料）及PVDF（华东锂电池粘结剂）最新售价分别为15万元/吨、18万元/吨，较前日价格上涨25％、5.88％，较上周上涨50％、20％，较一年前价格上涨％、64％。其原料Rb同样保持增长，7月8日最新售价为元/吨。较前日价格保持一致，较上周上涨15.38％，较一年前上涨％。考虑到锂电粘接剂是高增长需求，有望带来每年1万吨需求增量，而供给端受到原材料束缚扩产有限，推荐PVDF产业链， 2、MDI：MDI价格大涨。MDI新增供给逐步消化，海外科思创不可抗力频发，价格呈上涨态势。公司公告，自7月开始，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价元/吨（同6月持平），直销市场挂牌价元/吨（同6月持平）；纯MDI挂牌价元/吨（同6月持平），整体高于当日市场价格（聚MDI山东和纯MDI华东市场价分别为元/吨和元/吨）。根据卓创资讯，截至7.9，国内聚MDI开工率达84％，较上周持平。国外方面，根据百川资讯（7.5），前期受恶劣天气影响的美国陶氏（34万吨）已经正常运行，美国亨斯曼（50万吨）、美国巴斯夫（40万吨）装置也已运行正常。而美国科思创（33万吨）和德国科思创（42万吨）相继发生不可抗力，停车中。价格端，截至7.9，山东聚MDI主流价元/吨（周涨幅+9.4％，月涨幅+25.0％），华东纯MDI主流价20元/吨（周涨幅+8.5％，月涨幅+24.3％），近期价格回升主要是万华新增供给逐步消化，海外部分装置出现不可抗力，而需求则边际改善，叠加中国整体社会库存低位，工厂开始控量操作提价，我们预计价格有望上涨，持续推荐万华化学。
3、煤化工：煤化工高景气，且油价上行趋势未变。截止7月9日，WTI原油和布伦特原油最新价格分别为74.56美元/桶和77.29美元/桶，位于近一年新高附近。原油价格的提升有利于增强煤化工产品的竞争力。在此背景下，多产品维持高景气状态，本周公司主要产品尿素/DMF/醋酸/乙二醇/辛醇/己二酸/草酸价格较上周涨幅分别为-2.55％/+6.90％/-9.80％/+2.11％/+3.18％/+2.75％/+2.27％，其中DMF创新高，尿素、醋酸、正丁醇、辛醇维持高景气状态（位于近五年价格百分位95％以上），煤化工产品整体盈利性无需担忧，叠加未来新项目、新基地量增确定性高，荆州合成气项目拟于21年7月开工，持续推荐华鲁恒升。
4、钛白粉/钛精矿：行业维持高景气。龙蟒决定自7月1日起上调各型号钛白粉粉元人民币/吨；我国5月钛白粉出口量略有下降，价格持续攀升。公司拥有钛白粉产能万吨（其中硫酸法65万吨，氯化法36万吨），规模居全球第三，亚洲第一。中长期来看，全球钛白粉新增供给看中国氯化法，中国氯化法看龙蟒佰利。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业。此外公司通过高钛渣原料国产化、完善产业链等增强成本优势，出口量持续攀升。未来公司新增产能将以氯化法为主，已规划再扩20万吨氯化法钛白粉产能，剑指全球龙头。持续推荐有矿资源，低成本扩张的钛白粉龙头龙蟒佰利。
5、工业硅/有机硅：
工业硅：根据Wind，本周金属硅/港口均价（贵州）分别为和13元/吨，较上周分别增长0.0％和-0.7％。1）云南地区：往年因季节性因素，云南地区小硅厂5月起逐步开炉，供应增加导致产品价格下跌，而年硅价坚挺程度超预期，主要因为电力供应紧张限制开炉（5月开炉0台）。根据百川资讯，云南地区开炉继续增加，与上周同期相比增开21台，供应能力环比增加。2）新疆地区：此前随着龙头开工负荷逐步提升（硅石备货充足），部分工厂因硅石供应偏紧开工率提升受限，且高品位产品较少；新疆地区本周开工较为稳定，部分硅炉恢复生产但本周并无实际产量，新疆大厂市场报价相对平稳。此外，出口方面，根据SMM，年5月中国金属硅出口量为6.95万吨，环比减少2.6％，同比大增.8％。年1-5月金属硅累计出口量33.4万吨，同比增加30.2％。持续推荐工业硅龙头合盛硅业。
有机硅：短期供应缺失价格表现或强势：价格短期跳涨主要因为某大厂即将投产的装置发生事故后停车，根据百川资讯，预计7月中旬后逐步启动，同时当前库存也处于低位，持续 6、轮胎：轮胎短期有望迎来旺季，渠道库存压力或缓解；东南亚双反靴子落地，消除交易扰动，持续推荐国内轮胎龙头；此外短期市场扰动因素主要是Q1轮胎企业消耗了前期低价采购的天胶等原材料库存，Q2及之后的盈利能力取决于原材料成本抬升后产业链能否通过涨价顺利向下游传导覆盖；但我们中长期看，轮胎是全球万亿级别大赛道，在技术迭代几乎终止趋势下，渠道利润倾向于国内一线而非外资巨头，龙头有望进击全球，持续看好国内龙头对内（新零售）和对外（海外建厂）抢份额，推荐玲珑轮胎、森麒麟和赛轮轮胎。
中观数据更新：
1、价格指数：本周中国化工品价格指数CCPI环比上周上涨-0.25％，月涨幅达1.79％。分品类看，中国盛泽化纤价格指数环比+0.56％，乐从德富塑料城价格指数环比+0.23％，化肥综合批发指数环比+3.96％。
2、化工品出口数据向好：1-5月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比增长23.4％，31.4％和25.5％，较1-4月分别变化8.03pct、-3.8pct和4.1pct。其中5月单月同比+79.22％、+19.92％、+36.18％，环比-9.41％、-5.76％和-1.98％。
3、汽车产量累计同比增长，新能源产销火热。年6月，汽车产销分别完成.3万辆和.5万辆，环比分别下降4.8％和5.3％，同比分别下降16.5％和12.4％；年1-6月，汽车产销分别完成.9万辆和.1万辆，同比分别增长24.2％和25.6％，增幅比1-5月继续回落12.2和11个百分点。21年6月，新能源汽车产销分别完成24.8万辆和25.6万辆，同比分别增长1.3倍和1.4倍；年1-6月，新能源汽车产销分别完成.5万辆和.6万辆，同比均增长2倍。中汽协调整了对年中国汽车市场的销量预测，预计汽车总销量为万辆，同比增长6.7％；预计年新能源汽车销量为万辆，同比增长76％。
4、纺服内外需累计同比增速略缓。1-5月国内服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长39.1％，较1-4月下滑9.0pct，其中5月单月同比+12.3％，环比+9.65％；1-5月纺织服装、服饰业出口交货值累计同比增长8.3％，较1-4月持平，其中5月单月同比增长5.3％，环比+4.86％。
5、地产需求仍较好。1-5月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计同比增长6.9％、16.4％、36.3％，较1-4月分别变化-5.9/-1.5/-11.8pct，其中5月单月同比-6.07％、+10.14％、+9.15％，环比+15.23％、+34.14％、+12.45％。
本周价格价差分位图；价格价差变化；价格/价差维度景气图：
未来哪些化工品正在涨价/可能会涨价/偏底部？我们梳理了代表性化工品的价格及当前所处历史分位水平（10年维度），我们以正在涨价/可能会涨价+价格偏底部去梳理有望涨价超预期的品种，我们认为应重点 价格和价差维度行业景气图
价格维度看当前化工品景气（历史10年分位）
价差维度看当前化工品景气（历史10年分位）
石化核心观点
OPEC分歧带来不确定性，我们预期短期震荡为主中期看涨逻辑不变
本周观点边际变化：
①原油：OPEC分歧带来不确定因素，预期原油短期震荡等待产量明确消息落地，中期看涨逻辑未发生变化。
②聚酯：下游采购意愿与原料相关度较高，原料价格上行备货意愿增强。因此Q3油价如果高位运行，价差好转时间点会提前。我们预期Q2长丝板块运行情况同样好于市场预期。
③炼化：继续重点推荐东方盛虹，因公司已经公告，公司未来将注入具备光伏EVA资产的斯尔邦。
原油：OPEC分歧带来不确定因素，预期原油短期震荡等待产量明确消息落地，中期看涨逻辑未发生变化
本周原油数据：本周WTI收于74.56美元，环比-0.6美元；BRENT收于77.29美元，环比-0.48美元。EIA7月2日当周商业原油库存环比-.6万桶，前值-.8万桶。其中库欣原油环比-61.4万桶，前值-万桶。汽油库存环比-.5万桶，前值+.2万桶。本周炼厂开工率-0.7％至92.2％。美国原油库存下降，净进口量环比增加。本周美国产量万桶/天。本周美国净进口数据环比+20.8％。截至7月9日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至部。OPEC内部分歧引发市场对供应端担忧，符合我们此前对原油价格波动加大的判断。但是当前背景下，我们预期作为重要角色留在OPEC对阿联酋来说才是最有利的做法，因此我们预期未来OPEC破裂依然是小概率事件，维持Q3价格中枢上行观点不变。我们认为近期原油市场或将保持震荡的方式来等待消息的进一步明朗化。
OPEC内部分歧引发市场对供应端增长担忧，我们预计市场短期或以弱势震荡方式等待进一步关于OPEC产量方向消息，中期逻辑暂未发生变化但波动率加大。据华尔街日报，阿联酋制定了新战略，在需求枯竭前尽可能多出售原油。报道表示，一位了解阿联酋战略的人士表示，阿联酋希望把石油收入投资于新能源等项目。市场担忧即使未通过OPEC决议，阿联酋依然会单方面增产，布伦特原油单日下跌1.6％。在OPEC会议取消短期未作出任何决议前，市场交易的都是关于供需两端的边际变化预期。我们认为市场传言阿联酋将提高产量及市场份额的消息反映了市场对OPEC+联盟破裂的担忧，市场短期心态较脆弱，或以弱势震荡方式等待供给面的情况更加明朗。OECD库存降至5年均值以下以及近期API库存的大幅下降依然反映了较强的去库行业基本面；在OPEC+没有进一步超预期供应扩张前，当下供需基本面依然健康，中期逻辑未发生变化，Q3价格中枢依然可能继续上行。从理性经济人假设进行推断，我们认为在需求旺季发动价格战并不符合产油国的利益。历史上价格战的发起都发生在需求崩塌时期。OPEC政策成为全球 阿联酋与沙特诉求的不同导致了两国立场比较坚决。沙特周二全面提高8月石油售价，此次涨价使阿拉伯轻质原油的价格达到了自年3月以来的最高水平，反映了沙特对原油市场的态度。另一方面，阿联酋当前生产配额为万桶/天，年阿联酋宣布5年内将投入亿美元，将产能在年提高产能至万桶/天。阿联酋能源部长表示参考目前OPEC配额阿联酋约有三分之一产能被闲置，希望提高基准配额。阿联酋年在交易所推出名为穆尔班的基准原油期货，阿联酋希望穆尔班原油可以成为中东地区的基准原油，因此希望有足够的产量支持流动性与交易。阿联酋表示，8月起将为交易所提供万桶/天的穆尔班原油，而如果要使穆尔班原油成为基准原油，则需要将产量提高至万桶/天。
我们认为总体来看下半年原油价格波动可能加大。与新冠疫情德尔塔相比，我们认为下半年地缘政治因素影响更大。首先伊朗核协议的谈判进度总体低于此前市场预期，8月3日前如果无法达成最终协议，伊朗新任总统组阁可能会拉长谈判进程。伊朗核协议本身增加的产量对于市场平衡表影响并不大，但是需考虑伊朗原油库存释放节奏。俄罗斯外交部6月30日表示，希望在本月14日之前，恢复谈判。虽然伊朗及其他参与维也纳谈判的各方强调，谈判已经取得进展，但是美国国务卿布林肯也表示双方仍存在着根本性的分歧。美国与伊朗双方均警告称，不可能无限期地继续这场谈判。另一方面，我们认为OPEC谨慎保持增产是主流情景假设，当OPEC产量政策偏离我们预期时，价格波动同样可能加大。
原油价格短期观点：总体来看，我们认为短期原油价格正在向好的方向发展。但需求端仍需等待欧洲疫情解封以及疫苗对疫情的控制。我们认为需求复苏的方向是确定的，只是需要时间等待疫苗接种以及需求旺季，中期看涨逻辑不变。我们判断三季度布伦特原油价格将冲击75-80美元/桶。夏天是北半球需求旺季，我们认为供给增幅将低于需求增幅，库存在三季度将回归正常化水平。我们认为后续需要 原油价格长期观点：未来2年原油价格中枢将进一步抬升好于市场预期，主要由于供需出现阶段性错配。主要由于①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就。同时我们判断未来2年时间，由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。年原油价格中枢可能将进一步高于年。
聚酯：下游织造投机性备货需求与原油关联度较高，本周POY现金流大幅走强
本周五个工作日产销率保持在70％左右，原料端原油价格的涨跌对下游的补货意愿影响较为明显，本周聚酯。上周末至周一产销较好，下半周走弱。本周下游加弹开机维持高位，在原油价格强势期补货意愿明显。月初上涨行情下终端集中备货后，近日原料大跌采购进入消化备货观望期。截止目前，终端普遍备货至7月中下旬，备货较多的在1-3个月不等。本周POY现金流在低库存背景下大幅走强，分别为//元/吨。本周库存变化不大，POY/FDY/DTY分别为9/20/18天。POY库存处于较低水平。PTA近期随原油价格涨跌波动较大，7月整体看处于去库状态，供需偏紧。逸盛新材料万吨新投产预期被部分装置效益逼迫检修相对冲，总体来看PTA加工费元/吨是较强支撑。
聚烯烃及炼油：利润好转
本周油制PE利润为元/吨，环比上涨17.4％。煤制PE平均毛利为8元/吨，扭亏为盈。本周由于成本回落，但成品价格上涨，因此利润有所好转。截止7月8日，本周主营炼厂开工负荷为75.9％，环比基本持平。山东地炼为73.7％，本周下滑0.1个百分点。截止7月8日，山东地炼汽油库存占比22.2％，地炼柴油库存占比27.2％。截止6月30日，山东地炼综合炼油利润为元/吨，环比上涨26元/吨。主要由于产品价格上行。
截止7月7日，石脑油制丙烯利润在40美元/吨，环比下跌20美元/吨。PDH利润元/吨，小幅上行。
丙烯三种工艺盈利
隆众资讯
石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：我们预期石化板块行情的好转时间点伴随欧美疫情的改善正在临近，6月份仍是较好布局时间窗口。同时我们认为原油价格中枢好于市场预期概率偏高，我们认为上游板块的油公司（中海油）及轻烃板块（卫星石化）具备最好配置价值。同时我们重点推荐炼化板块的东方盛虹。由于涤纶长丝库存降至低位，我们预计后续长丝价差好转，调高长丝板块（桐昆股份及新凤鸣的推荐顺序）。
我们认为①原油价格年整体将好于市场预期，我们判断三季度原油价格将冲击高点，5-6月份是理想布局时间窗口。年油价中枢可能进一步好转。②石化企业一季报盈利能力将比市场预期的更强。③我们预计碳中和对石化行业影响主要体现在成本结构曲线的改变，差别化电价政策及碳排放交易制度的长期落地将使超过配额的碳排放成为成本，能耗高的石化企业成本将上升。企业将更有动力做能耗方面的投资，而大企业的行业集中度将进一步上升。但目前欧美疫情正在好转，大宗商品接近好转，原油价格出现复苏。我们预计石化板块行情的好转时间点伴随欧美疫情的改善正在临近。
我们认为石化板块年的投资机会可能集中在以下主线，在经历调整后，石化板块具备比较好的配置价值，当前二季度我们首要重点推荐卫星石化，其次考虑到原油价格将向上突破，我们认为油公司是市场 ①年预计油服板块及上游油气资源景气度回暖。推荐中海油（H），中国石油，中海油服，海油工程。
①在原油价格上涨背景下，中海油发布年资本开支，好于市场预期，打开海上油服板块成长通道。同时，拜登政府考虑修改对中国股票的禁令。这可能积极影响中海油的股价。
年中海油预计将完成资本开支-亿元，年预计实际完成资本开支额为亿元，同比增长13％-26％，好于市场预期。国内资本开支的比例对应分别为-亿元，较年的完成额亿元预计同比增长16％-29％。
-亿资本开支总量好于市场预期，高增长打开海上油服板块成长通道。年的资本开支，基于50美元/桶油价的前提做出的决策。资本开支总额好于此前市场预期，同时国内资本开支比例较高提高了海上油服板块国内业绩的确定性。国内资本开支的比例对应分别为-亿元，较年的完成额亿元预计同比增长16％-29％。年海上油服板块国内业务确定性好转。在年原油价格中枢抬升超出中海油完全成本（截止年上半年中海油主要桶油成本26美元/桶，我们预计完全成本介于35-40美元/桶）的背景下，我们预计年资本开支完成率将进一步提升，可能接近资本开支计划的上限，低油价导致公司资本开支完成率低于预期的风险极低。
从公司设置的产量目标来看，未来中海油产量目标增速提速，预计资本开支将在兼顾分红，产量目标和利润基础上保持较好水平。从产量规模来看，年预计实现5.45-5.55亿桶油当量，年和年的目标则为5.9-6亿桶油当量和6.4-6.5亿桶油当量，年均增幅约为0-0万桶油当量，增幅超过此前数年平均值。假定油价中枢抬升背景下海上油气服务价格保持不变或者稳健改善，则在工作量上升背景下我们预计中海油资本开支将保持稳健增长水平，-年给海上油气服务板块打开持续的增长空间。
推荐：中海油（H）：中海油作为成本最低之一的纯上游油公司油价每涨10美元，预计业绩弹性在31亿美元。我们预计年H1公司业绩将好于市场预期。
推荐：中石油：我们认为公司勘探与生产板块在原油中枢抬升背景下盈利能力增强，9年中石油产量百万桶油当量，油价每上涨10美元，增厚业绩约68亿美元，油价弹性/市值为6.2％。同时公司各项业务提质增效持续推进。
推荐：中海油服：①中海油服我们预计年业绩将出现显著改善，我们测算中海油服业绩将从年23亿以上业绩提升至年37亿左右的水平。公司作为海上钻探及油田技术服务领域的龙头企业，受益于海油资本开支的增长以及自身业务结构优化带来的业绩改善，同时技术领域不断突破也帮助公司打开了成长空间。
推荐：海油工程：公司股价处于相对底部，中海油资本开支持续稳定增长及油价稳定预期将使公司长期业绩温和复苏。
②其他工艺路线对油头路线的替代，推荐卫星石化，金能科技及宝丰能源。
卫星石化：在油价上升背景下，气头及煤头制烯烃路线成本优势扩大。公司在主业保证稳定盈利的同时，乙烷裂解制乙烯项目打开公司业绩增长空间，一期项目生产装置于10月完成中交，预计公司二期乙烯项目预计将于年二季度建成。同时拜登赢得张选举人票，预计短期中美贸易可能边际缓和，有利于公司乙烷项目提升估值。
宝丰能源：公司借助区位优势积极扩张，二期项目投产后煤制烯烃产能达到万吨/年，规模全国领先，内蒙基地远期投产后将达到万吨/年。在行业中成本优势明显，我们预计年油价上行背景下公司估值将提升。
金能科技：公司青岛一期项目（90万吨PDH，45万吨PP）预计年4月投产，打开成长空间。
③油价温和上涨背景下炼化受益。推荐民营炼化的东方盛虹，荣盛石化，恒力石化。同时推荐主营炼化企业的上海石化。民营炼化全球竞争力显著，主要体现在①规模优势显著②化工品占比高③能耗物耗等领先行业。年疫情叠加油价暴跌极端压力测试下仍保持高盈利，已经证明其一体化优势。参照台塑石化投产后估值提升，当前国内民营炼化估值处于合理水平，若考虑远期规划产能投产，民营炼化应享受一定估值溢价。原油价格波动及全球疫情加速落后产能出清，龙头企业长期市场份额提升。
荣盛石化：浙石化二期投产后盈利能力将进一步增加。浙石化二期化工品收率进一步提高。舟山具备区位优势，预计远期产能将进一步扩大。
恒力石化：公司乙烯投产后盈利能力增加。我们预计公司分红将保持在较高水平。且公司具备较多项目规划，打开远期成长空间。
东方盛虹：公司万吨/年炼化一体化项目建设稳步推进，预计将于年底投产。炼化项目①单线产能规模国内最大②同时化工品收率较高，成品油产量降至约31％。炼化项目取得实质性进展为公司最大催化剂。
上海石化：汽柴油价格上涨同时受益于油价上涨带来库存收益，预计年业绩好转。
④纺织服装产业链年景气度的回升，推荐桐昆股份及新凤鸣。
桐昆股份：预计年春节后长丝景气度提升。长丝产能市占率第一，截止中报，市占率为18％。同时浙石化二期投产后投资收益进一步扩大。
新凤鸣：涤纶长丝产能/市值弹性最大。年底形成万吨长丝+万吨PTA产能。长丝成本优势在行业内明显。
地产核心观点
改变预期，上行压力继续增加-对降准的点评
导读：央行宣布年7月15日起，全面降准0.5％，背景是大宗商品的持续涨价侵蚀经营利润，我们认为，若供给收缩叠加需求刺激，价格上行压力继续加大。
①包括房价、大宗商品在内的资产价格上涨，主要是由供给收缩所导致，降准带来的经营利润改善，将继续增加对上游的需求，进而带来价格的再次上行。
今年以来，商品房市场和土地市场均出现了不同程度的供小于求，并带来了楼市的量价齐升和土地的量缩价增。对于土地市场而言，土地储备不足叠加供给不连续，造成的恐慌性拿地带来了土地价格的大幅度上行。带来开发商拿地力度不断增加的核心原因，在于居民需求在经济恢复后不断放量，并由土地价格上涨带来需求和价格的螺旋式上升。本次降准，对居民需求的预期改变叠加土地供给收缩，预计将带来新一轮的价格上行。
②降准并不会带来房企直接获取资金的来源增加，但是降准带来的货币乘数提高，一定有房企参与的阶段。
按照央行决定里的表述，本次降准的背景在于大宗商品价格上行，为了降低小微企业经营压力，通过降准、以降低融资成本的方式，间接改善企业经营。尽管决定里并没有涉及与房地产相关表述，即便继续参考8年以来的政策执行，降准带来的货币乘数提高，增加信用货币供给，间接的提高了居民购买力，同时，与房地产相关的非房企业获得资源的便利性增加，这二者就构成了房企的无息借款部分。而作为货币乘数做源头的房企，也将“提前”为未来的货币乘数做出反应，也即增加拿地力度。
③降准带来房企无息借款的占比提高，降低了房企的综合借贷成本，也将受益于本次降准，尽管最终也将会被上涨的地价对冲，中期影响暂时有限，但短期也将获得一定的利好空间。
在供给不增加的情况下，融资成本的下降，也将被上游通过涨价的方式对冲掉，因此，若无大环境的变化，降准的中期影响较为有限。短期来看，由于下游需求的切实增加，能够一定程度缓解融资成本，带来一定的利好空间。
④倒逼地方政府增加供地，可能是降准的潜台词，新开工的确定性下行并带来地产投资年确定性下行，是重大风险，预计供地将能得到切实增加。
由于降准并不会带来企业经营中期的改善，甚至会因为对下游预期的改变，进一步推升上游的定价能力，因此，倒逼上游的变化，可能是降准的潜台词。能够改变当前楼市量价齐升和地价大幅度上行的唯一办法就是增加土地供给，并对年的经济做好安全垫。推荐港股中的中国金茂、融创中国、旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等， 建筑核心观点
政策趋松财政基建将再成核心，建筑迎整体超额收益期
国君建筑韩其成/满静雅
央行降准和6月社融超预期，政策稳中趋松大方向确定。（1）为支持实体经济发展和促进综合融资成本稳中有降，央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构），降准释放长期资金约1万亿元。（2）6月末社会融资规模存量为万亿元同增11％，新增社融3.7万亿元同比多增8亿元。政府债券余额为49万亿元同增17％，新增政府债券亿元同比多增25亿元。（3）意味着政策稳中趋松大方向确定，广义财政周期的触底反弹与广义流动性环境的趋势性修复，信用宽松转化或将出现在三季度末期四季度初。
下半年财政发力基建再成核心变量，建筑迎来整体超额收益时机。（1）下半年消费疲软，出口下行压力加大，预期基建将重新成为稳定经济拉动就业经济的核心变量，财政最近两个月也在逐步发力，预期下半年财政力度加大。建筑在下跌了一年估值创十年新低之后，下半年将迎来整体超额收益的时机。（2）中报期能够消化原材料成本涨价业绩超预期的公司，证明自己的竞争优势和管理能力，是推荐的最重要方向。（3）顺周期制造业国际工程推荐中国化学/中国中冶/中钢国际，基建链推荐中国电建/中国中铁/中国铁建/东南网架/华设集团，地产链推荐亚厦股份/金螳螂。
中国中冶高镍三元动力电池需求超预期拉动镍价超涨，镍钴铜矿产等分部估值约46％市值提升空间。（1）公司瑞木镍年产3.4万吨达产率％是全球达产率和运营水平最高矿山，单位现金运营成本全球最低，二期翻倍产量规划中，高镍三元动力电池需求超预期，镍价均价上涨30％镍矿利润超预期。中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资8系高镍三元前驱体产品正式量产。（2）铜（均价涨47％）铅（均价涨14％）锌（均价涨25％）价格上涨矿产盈利增加。（3）全球最大冶金服务商，前五月订单增45％，比9年同期增56％，远超年初预期（规划20％央企最高增速）。
中国化学“研发+小试+中试+建设”产品梯队丰富，业绩超预期催化科技实业商业模式重估，不是纯建筑/不是单一己二腈化工公司。（1）公司确立十四五重点研发47项，POE/尼龙12/炭黑循环利用等小试，城市垃圾气化/PBS关键单体/MCH储氢等中试，环保催化剂/HPPO优选厂址建设，己二腈/硅基气凝胶/PBAT年底投产。预期十四五高新材料产品收入从约40亿增长十倍到亿左右规模。（2）石化盈利修复加速在手订单转化为收入和资本开支增加订单落地，全球经济复苏利好境外业务，业绩将超预期，公司大股东参与18％的百亿定增获批，公司有能力/有动力。
顺周期制造业/国际工程/股东改变竞争力增强等龙头公司中报将超预期。（1）顺周期制造业盈利好转加快在手订单推进和新签合同落地，制造业相关工程公司如石化化工领域中国化学和冶金行业中国中冶等中报业绩或超预期。（2）国际工程受益疫情缓解全球经济复苏加快进入翻转上升通道，中材国际/北方国际等国际工程公司业绩或将超预期改善。（3）基建领域如公路中国交建/设计苏交科/园林节能铁汉/BIPV森特股份由于股东变化竞争力增强或基数原因等业绩改善弹性大。
下半年政策趋松财政基建将再成核心，建筑迎整体超额收益时机。中国中冶镍钴铜矿产等分部估值约46％市值提升空间，中国化学业绩超预期催化科技实业商业模式重估。（1）顺周期制造业/国际工程推荐：中国化学/中国中冶（镍钴矿）/中钢国际/中材国际，受益北方国际。（2）装配式：一是钢结构BIPV推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等，受益森特股份；二是设计受益中衡设计/华阳国际等；三是PC受益远大住工/美好置业等；四是装饰推荐亚厦股份/金螳螂等，受益全筑股份/广田集团/东易日盛等。（3）低估值基建蓝筹：一是央企推荐中国电建/中国中铁（铜钼矿）/中国铁建/中国建筑/中国交建等；二是地方推荐四川路桥/龙元建设/上海建工等；三是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等；四是园林推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林/等。
建材核心观点
又到布局时，下半年核心看建材，重要的转折点
1、又到布局时，下半年核心看建材，重要的转折点
2、消费建材：防水仍为佳赛道下半年加速，同时推荐雨虹、联塑、科顺
3、玻璃：库存再次去化，淡旺季已然提前切换，“双高”受限为中长期供给收缩定向
4、玻纤：中长期价值底部已现，隔膜赋能中材成长
5、小票推荐石英股份、国检集团、浙矿股份，金博中报景气或超预期
6、水泥：相对钢铁大逻辑较7已经反转，长逻辑承压下短期弹性也难现
请参考我们发布的《建材龙头21中报预测表（国君建材鲍雁辛团队）-实时更新0614》
1、又到布局时，下半年核心看建材，重要的转折点
我们对当前的解读是自上而下重要的变化时刻，且预期已极致悲观，接下来的变化令周期品新一波行情，而建材等地产链是周期核心品种：
全面降准超预期，叠加6月份社融大超预期，接下来3个月我们认为市场会向着宽货币+宽信用组合预期，而3季度土拍我们判断大概率大爆发，由此形成信用派生的正反馈，基建也将因此起来，从而逻辑链条因此全面打通，那么当前受多重不利预期压制到了极限的地产链品种如建材将是下半年核心品种；
中报窗口的预判：
一方面会带来不确定性的消除，例如雨虹，目前已经披露中报预告，雨虹作为消费建材板块体量最大公司，营收增速将远快于诸多规模远小的企业，呈现出“越大越快”反常识的表现！规模越大增长越快于行业将证明雨虹在战略调整上真正的阿尔法，之前对下半年宏观预期越悲观，当下布局机遇越重大；塑料管行业高景气低估值保持领先赔率，中国联塑在低基数作用下年内有望实现增速提速，并验证利润率可以逆势提升的长期逻辑；瓷砖板块深度回调，但Q2较高的基数下或机会需要等到Q3前后；玻璃板块的连续的上修从信义及旗滨预告后逐步兑现在股价中，淡季末期提前涨价，验证最优供需格局的判断；
一方面会带来市场盈利预测的方向性调整，例如水泥，水泥板块价格下滑和煤炭压力的因素判断已经达到阶段性较为充分的区间，但是市场的盈利预测的下修可能会在中报期间刚刚开始；机构扎堆研究较为充分的玻纤板块市场预期较难产生较大偏差，市场或在等待降价的落地释放风险，从而开始重新预期。瓷砖板块的业绩预期下修也已经逐步兑现，但或许在锚定效应下中报后方到位；国产涂料品牌板块市场已经习惯了较大的利润率波动以及Q2暂时盈利增长无望，逐步忽视利润的预测。
当下，我们重申又到布局之时。
大行业选防水+玻璃组合仍是最佳选择
①下半年景气度确定性高，且景气度进一步提升的赛道：首选浮法玻璃和防水龙头
我们依然认为消费建材中，下半年至未来2-3年防水是景气，格局的最佳赛道，中报期雨虹和科顺在营收增长和盈利能力上有望验证，且有望受到建筑提标催化的促进；我们判断下半年将收入利润增速加速，因此当前是布局时点，核心标的东方雨虹、科顺股份；
浮法玻璃已然呈现淡旺季提前切换之迹象，当前生产企业及贸易商库存基本去至历史低位，下半年才是真正的旺季，三四季度供需缺口或将放大吗，首选信义玻璃和旗滨集团，同时也推荐南玻A
②相关新能源板块公司推荐包括隔膜+风电叶片中材科技，热场材料金博股份和光伏玻璃信义光能，中材科技核心受益于隔膜需求的高景气，下半年至明年隔膜大概率维持供不应求态势，有望驱动价格上行，金博热场材料位于光伏产业链中硅片行业的投资端Q2在低基数以及产能释放落地的节奏下望开启确定性高增长；
③继续推荐福耀玻璃，5月国内乘用车产销释放超预期信号，“缺芯”主要影响二季度，下半年影响效应减弱，20H1受国内外疫情影响业绩基数较低，21H1业绩同比压力本就不大，下半年下游需求的复苏将为公司业绩弹性进一步赋能。
④小票推荐石英股份、国检集团、浙矿股份石英股份半导体三大企业认证通过、光伏领域需求景气持续抬升叠加技术路径升级，下游高端领域需求打开给予了公司新成长的空间。而公司半导体、光伏领域产能在H2及H1的恰逢其时的全面释放，业绩弹性有望叠加估值重塑。国检集团我们认为市场对公司赛道多元化及“央企市营”能力认知不足，伴随公司“跨区域+跨领域”提速，传统检测领域份额提升，跨品类布局完善，迎来业绩估值双击。浙矿股份矿山“大型化”的确定性趋势将驱使浙矿有效市场五年翻倍扩容，而行业商业模式将随之升维，同时国产替代的步伐提速。浙矿具技术、服务及区位优势，未来3年有望维持30％业绩复合增速，性价比显现；
2、消费建材：防水仍为佳赛道下半年加速，同时推荐雨虹、联塑、科顺
盈利能力和经营质量的差别或将继续贯穿全年。依然认为防水是景气，格局的最佳赛道，中报期雨虹和科顺在营收增长和盈利能力上有望验证，且有望受到建筑提标催化的促进；B端和C端之辩中，我们继续坚持向下半年和明年展望，B端逻辑在业绩增长节奏上占据优势的前瞻判断。
Q2高基数下或呈现“越大越快”罕见现象
我们判断原材料涨价背景下整个H1雨虹营收增速或明显快于利润增速，据此推算H1收入或可达亿元，半年同比增长60％左右，对应Q2超过86亿元，Q2在高基数下营收增速达37％+的中枢。我们判断行业中报逐步落地后，或将都兑现罕见一幕：雨虹作为消费建材板块体量最大公司，营收增速将远快于诸多规模远小的企业，呈现出“越大越快”反常识的表现！
我们认为雨虹远超过同行的增长动能，很重要来自于一体化公司改革的立竿见影。经过H1的表现，已经印证，一体化公司下沉决策与考核，积极开发非房市场的战略，将成为雨虹历史上一个新起点的里程碑，增长的加速或已在此启动，而对大地产客户单一需求的担忧亦将得到充分的对冲。由于基数年Q2由于回补了Q1疫情影响的需求，因此营收基数为全年最高，由此判断下半年有望较Q2营收端继续加速，全年亿营收目标（对应38％收入增速）的完成已成定局（目前市场预期依然不到亿），甚至我们认为还有明显的的上修空间。
民建与涂料瓷砖胶砂浆等站在高增长通道的起点，将重塑市场对雨虹认知
我们估算H1雨虹民建（toC）营收或超17亿元，同比增速或达％；H1公司建涂营收或达12亿以上，达到去年全年水平，增同比或超过％。民建领域在经过架构调整后，今年在下沉战略的推动下重回高增长轨道。有望加速市场对公司类消费化和扩品类想象空间的认知。
成本端压力最大阶段已经过去，下半年展望利润增速逐步追收入增速
根据过往的销售政策，大客户下半年开始执行新合同（C端及小B已随时提价）今年Q2开始的提价，或在报表中从Q3开始逐步体现出清晰的效果。由此向下半年看，Q3开始毛利率同比下滑的幅度将开始收窄，利润率压力最大的阶段已经过去，下半年展望利润增速逐步追收入增速。而伴随着营收增长的迅速，全年费用端的摊薄效应也很明显，全年业绩实现42.5亿以上扣非净利润的股权激励增长目标确定性我们认为几成定局，同时经营性净现金流有望继续明显超越净利润。
买雨虹就是买确定性
我们认为雨虹增速提升同时经营质量提升有望持续，类消费化的扩品类有望带动估值继续抬升，功能性属性强的防水龙头在整个功能性建材中拓展品类，宛如海天在这个调味品中走过的历程，年公司归母净利润及现金流净额大概率超42.5亿元，年则有望上摸60亿元！建材之“海天”，新成长之开篇！今年我们看0亿市值！
雨虹这波始于我们8年11月大作《变革中成长》架构大变革，9年7月《渠道变革的“降维打击“》开启新周期，至今逻辑未变。雨虹十年成长冠绝a股不可复制，十年独家复盘核心竞争优势。（点击阅读），最新逻辑参考：《扩品类降维打击，何谓建材之“海天、立讯”0803》；
同时重点推荐科顺股份、中国联塑。
科顺股份：Q2公司营收增长和盈利韧性保持非常强劲，市场尤其是增量资金对科顺的业绩预期有望较大幅度上修，我们相对稳健预测-年公司业绩12.5,14,17亿元，对应PE18.4x，16.4x，13.5x，继续重点推荐。
中国联塑：公司Q1同比可比9年也保持30-40％的强劲发货增长，Q2高基数期开始后10％+以上稳健中枢依然可以保证，判断中报将表现出较为强劲，全年在营收端实现20％+增速可以期待，今年在原材料波动的环境下公司强采购，高渠道周转的优势愈发突出，有望守住年毛利率继续上升的成果，且估值中枢在整个消费建材板块呈现明显优势。预计-年公司归母净利45,51,58亿元人民币，对应PE约10x，9x，7.5x，而公司或将逐步提升分红，彰显价值；
中国联塑基本内容可以参见我们之前的报告《规模壁垒发挥极致，增长高确定性》。公司年报解读可以参考公司年业绩会交流概要。
东鹏控股与蒙娜丽莎：近期瓷砖板块深度回调，主要在于一季报利润端波动带来的线性外推。展望全年年均有25％+的增长指引，而且通过B端放量和C端渠道改革（但也不排除是压货）来做应该具备可实现性，Q2业绩兑现后有望缓解市场在一季报中线性外推的对于盈利能力下滑的担心，调整出空间后下半年或值得期待。蒙娜丽莎市场预期相对较为一致，预计-年归母净利7.71,9.98,12.77亿元，目前对应PE15.7x，12x，9.47x。
3、玻璃：库存再次去化，淡旺季已然提前切换，“双高”受限为中长期供给收缩定向
本周国内浮法玻璃均价为.43元/吨，较上周价格上涨1.41元/吨。当前时点较去年同期涨幅超1元/吨，较2月低点高元+，高弹性持续展现。再观库存，根据卓创资讯数据，全国代表企业库存约万重箱，环比减少61万重箱，去库重启，而观社会库存亦处低位。价格层面，本周华北、华东、华中涨价皆延续，华南亦出货好转，开启试探性涨价，我们自6月中旬观察到河北沙河淡季去库涨价后，即预判淡旺季存提前切换可能，当前时点，已然验证。
玻璃为观测竣工即期需求指标，而下游加工厂订单可作为竣工需求预测指标。我们的调研表明，当前下游订单皆充足，大厂已排至四季度，将对竣工需求持续形成支撑，而下半年供给端压力将明显减缓，下半年才是真正的旺季，我们认为供不应求仍将成为三四季度玻璃市场主旋律，历史库存的最低值与玻璃价格持续的新高度将为必然，玻璃业绩的确定性以及高弹性市场预期仍不足。
近期山东省政府印发，要求属于国家《产业结构调整指导目录》里限制类或淘汰类的产业，一律禁止投资新建，鼓励通过“上大压小”“减量替代”，严格实施产能、煤耗、能耗、碳排放、污染物排放减量替代制度，而前期广西自治区要求玻璃仅限于在北海新增，我们判断碳中和大势之下，玻璃的供给将维持平稳或存进一步压减可能。
历史库存的最低值与玻璃价格持续的新高度将为必然，玻璃业绩的确定性以及高弹性市场预期仍不足。
这也是我们对整个周期大宗品涨价的理解，供需缺口决定了价格方向；今年下半年的电力供应紧张，和未来环保进一步的严格，而需求相对平稳，令头部公司产能价值将的到重估，而玻璃产业链长，龙头公司可以延伸到电子光伏药瓶，因此或估值业绩双升；
普通浮法玻璃行业的逻辑宛如7年时候的水泥开启三年的盈利上行通道年玻璃行业的核心判断框架并未改变。参见玻璃行业重磅深度《从紧平衡到供给缺口》
对于光伏玻璃而言，价格底部以及市场最悲观之预期已然显现（当前之价格，靠近8年以及年疫情期间低点），随着下游装机的回暖，以及预期的新增产能的减少，光伏玻璃龙头信义光能以及福莱特已至布局之时。但我们需要注意的是，光伏玻璃赛道未来主线为量增逻辑，类似于-年的极端涨价再难发生，因此资金禀赋最强、建线成本及吨制造成本最低的龙头企业成长性将大幅超越行业，因此行业投资逻辑绝非“雨露均沾广撒网”，而为“选对池塘钓大鱼”
此外，本周市场对于玻璃股的 标的层面，继续重点推荐信义玻璃、旗滨集团，中性预测下年两者对应归母净利分别有望超亿港元、50亿元，对应PE均仅7X上下，我们认为年信义展望0亿港币市值（约50港币），旗滨则展望亿人民币市值。
南玻A我们年初即领先市场作出预判：南玻重新聚焦主业“三块玻璃”，经营管理改善，将迎戴维斯双击。年因光伏板块资产减值损失拖累公司业绩，引发市场对公司业绩兑现的质疑，但实际上公司年经营性净利润达16.5亿，基本确立业绩向上趋势，我们在年报点评之中判断公司光伏资产减值高点已过，判断公司将轻装上阵。21Q1公司业绩大超市场预期，印证了我们的判断，打消市场质疑。当前时点，我们认为股价尚未完全反映南玻真实价值，全年而言浮法量价齐升贡献利润弹性，电子玻璃板块公司技术及盈利能力领先国内同行有望率先实现国产替代，光伏玻璃公司2条成熟的t/d薄玻璃线将稳健贡献利润。全年看南玻净利润或达30亿元，展望亿市值，继续重点推荐。
我们一路重点推荐的“信义系”——信义玻璃、信义光能、信义能源，不断刷新历史新高；我们认为三家公司显著的超额收益始于一脉相承的卓越管理！
另附国君建材团队玻璃行业重磅深度报告
1.何谓玻璃的“滚动调控阀”？旗滨估值空间怎么看？0705
2、旗滨集团：《浮法释放业绩弹性，新品驱动新成长》
3.信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘玻璃帝国——数十倍牛股复盘系列之七
4.信义玻璃：世界浮法玻璃的信义“帝国时代”
5.玻璃行业：管窥玻璃工业：谁主沉浮一百年？
6.南玻A：从“三块玻璃”看南玻突围
4、玻纤：中长期价值底部已现，隔膜赋能中材成长
市场之前对于玻纤的担忧主要为二季度供给释放后价格可能的下行压力，故而上半年玻纤价格持续上行，但巨石及中材股价却向下调整。本周我们观察到直接纱价格下降-元/吨，市场所担忧的降价风险逐步释放。下半年至年供给端新增压力减小，而需求端国内降准叠加海外经济复苏，内外需皆具韧性，我们判断玻纤价格断崖式下滑的概率较低。
市场的思维误区在于将玻纤下游需求定义为同一领域的共同起落，实际上-年玻纤需求端为不同领域需求的接力，20Q1-Q2最早反弹的为政策刺激下的建筑建材用纱，而后风电跟上，四季度开始出口、电子电器及汽车（热塑）需求则走强。年时点看，热塑、电子电器、出口用纱需求的旺盛态势已然超市场预期，且供给端不似中低端用纱，短期鲜有释放，21Q2价格小碎步稳态上移。
从需求节奏上看，今年热塑、出口及电子电器需求的复苏对冲风电需求的下滑，而从明年开始风电需求大概率将迎复苏，因此实际上，市场可能并不会看到玻纤均价的剧烈波动。而中长期而言，碳中和大势将从根本上趋势玻纤需求从传统部门向新能源车、风电等新兴部门切换，中长期而言，行业属性将从“周期”向“成长切换”。
观十四五期间，巨石产能较年翻倍且结构从普通粗纱向粗纱+电子布+热塑短切三驾马车切换，成长性将愈发彰显。我们判断巨石年业绩或超55亿元，年有望超60亿元，对应年PE仅12倍，偏历史估值下限，中长期底部已至。此外，我们观察到公司董事张健侃（总裁之子）分两次增持近2亿元，反映了管理层对公司经营之信心，夯实股价底部。
继续重点推荐中材科技，公司发布中报业绩预告，预计实现归母净利17.8-19.7亿元，同比高增％-％，大超市场预期，其中玻纤预计实现净利润13亿元，风电3亿元，而隔膜预盈利0万元左右。我们认为公司投资逻辑更在隔膜端，判断公司年隔膜销量或达8-9亿平，年有望超13亿平；当前公司底部利润约0.2元/平，判断供不应求下隔膜价格存提涨预期，保守预计年每平净利或超0.3元，则年隔膜利润或超4亿元，对比星源及恩捷PE，板块估值或达亿元。保守预计-年公司玻纤及风电业务整体有望维持30亿元净利，给予10XPE，则对应估值亿元。故而我们认为中材合理市值或超亿元，公司当前市值被显著低估。
我们是中国巨石在全市场最早、且推荐最坚定的卖方，两篇阅读量0+的巨石有道报告充分反映了市场对巨石 ①4月中旬全市场最早底部推荐：中国巨石：独家重点推荐，年内配置窗口已至（国君建材鲍雁辛赵晨阳）0416（阅读量超0）
②复牌后连续大涨，逻辑印证且持续强化：不止β，更赋α（国君建材鲍雁辛赵晨阳）5（阅读量超0）。
而9年9月我们发布行业报告《研判玻纤行业，底部推演与龙头逻辑再升华》，独家精准研判玻纤行业景气底部；
且于年初于《产业视角看巨石，何为“核心”资产——“比较发现价值”系列之六》之中，独家以核心资产视角认知巨石，当前时点复查，逻辑印证，篇篇经典。
5、小票推荐石英股份、国检集团、浙矿股份，金博中报景气或超预期
石英股份：我们认为近年来公司收入增长不显，一方面受到了传统光源业务受到LED替代的冲击，导致增长受限，5G光纤业务在9年后需求步入下行轨道；另一方面，公司的新增石英砂、石英材料等产能，受到疫情等外部因素影响，建设进程低于预期，导致公司业绩估值承压。我们认为随着石英股份半导体三大企业认证通过、光伏领域需求景气持续抬升叠加技术路径升级，下游高端领域需求打开给予了公司新成长的空间。而公司半导体、光伏领域产能在H2及H1的恰逢其时的全面释放，业绩弹性有望叠加估值重塑。
我们预计公司-年净利润为2.43、3.56、4.76亿元，同增30％、46％、35％，对应年PE仅25倍，半导体材料、光伏领域稀缺国产替代标的，第一目标40块，重点推荐！点击阅读报告：首次覆盖高端石英龙头，迈步新成长（国君建材鲍雁辛黄涛）0706
国检集团我们认为市场对公司赛道多元化及“央企市营”能力认知不足，伴随公司“跨区域+跨领域”提速，传统检测领域份额提升，跨品类布局完善，迎来业绩估值双击。预测公司-23年EPS为0.51/0.62/0.74元，目标PE38X，目标价25.30元。
《被低估的综合类检测“正规军”》
金博股份：公司在产能和国产碳纤维供应链上的优势凸显。公司在光伏产业链中位于下游单晶硅片行业的投资端，在下游超前投资的布局下，公司将超前光伏产业链率先放量。而明年新产能密集释放将与需求端形成共振。新产能有望在H1快速投放，支撑较快增速，Q2在低基数以及产能释放落地的节奏下，有望实现较为超预期的增长。
预计公司-年业绩3.4,5,7.5亿元，对应PE51x，35x，23x。
浙矿股份：我们认为砂石矿山的“大型化”有望驱使中高端定位的破碎筛分设备有效市场五年翻倍扩容，同时带来商业模式的升维以及国产替代的加速。浙矿为中高端破碎筛分成套设备供应商，技术、服务及布局皆具优势，高成长开启。保守预计公司-年归母净利分别为1.6/2.3/3.3亿元，分别同增32％、43％、42％，对应年PE仅18X，目标价69元。参见《独家深度报告详阅：商业模式升维，国产替代加速（国君建材/机械赵晨阳/周斌/鲍雁辛）0622》
6、水泥：相对钢铁大逻辑较7已经反转，长逻辑承压下短期弹性也难现
5-7月份水泥价格受到雨季，钢材涨价，农忙，高温，低价水泥乱窜等多重因素的冲击，价格回调幅度超预期，本质上是区域供给逻辑的破坏；水泥股的机会来自于个股的α
我们认为年水泥股机会主要来自于仍有超越行业的成长性的个股，港股的中国建材，A股上峰水泥及华新水泥，并期待分红、股权激励等改革更进一步的海螺水泥
关于水泥股及水泥行业逻辑的变化，请参考本篇报告:《水泥股五年，逻辑嬗变之复盘》，这也是去年下半年至今我们偏谨慎的原因，在今年的价格表现中预判得到了印证，本质还是区域和边际逻辑的破坏
6-9年水泥行业复盘，水泥股本质是“边际”和“区域”逻辑占优品。我们自6年领先看多水泥板块，我们提出对于水泥的三个逻辑论断“区域好于全国，边际好于总量，水泥是最好的周期品”，在6-9年的近4年时间里已然被市场验证并接受。回顾水泥股的连续4年领跑周期品，并改变了以往投资周期品的逻辑，我们认为水泥边际需求端来源于华东华南经济发达区域需求的充足韧性与成长性及水泥生产本身的可变成本占比高产能可控的特性，使得水泥行业从过去的“竞价”走向“竞合”，行业的供需格局持续改善，从而带动水泥股的6-9年盈利能力的持续超过市场预期。
H2至今，疫情后强复苏大宗商品量价齐升及碳中和政策，本质是利好于“总量”逻辑占优品种，例如钢铁玻璃股的逻辑胜出，而水泥的“边际”和“区域”逻辑被削弱。我们观察到Q4水泥却出现“量价背离”，明显落后于其他大宗品，究其原因，我们认为从需求侧看，虽然华东华南需求依旧领先，但随着区域“价差”扩大及“散改集”、“公转铁”等相关运输政策的陆续调整和落地，水泥短腿效应或略显弱化；而供给端初始水泥价格越高意味着在保持总量利润水平不变的情况下，相同的错峰比例需要更多的价格涨幅弥补，提价的难度也在不断增加。因此水泥跨区流动带来外溢效应，总量逻辑或削弱了边际逻辑。
水泥虽然是碳排放大户，但是从具体碳排放看，生产过程中碳排放占总量的60％左右（碳酸钙分解），剩下40％为燃煤消耗。碳中和保证了供给端力度不会变弱，一定程度上夯实了水泥淡季价格底；
参见《中国建材（.HK）：报表或加速改善，弹性望领跑0225》
行业逻辑参见
《不战而胜，后工业时代的“和平演变”——水泥之大棋局》
专题深度：布局弹性，早周期领跑——稳增长系列之二
《行业专题：复工开启，把脉水泥行情》0307
《行业深度——水泥行业的资源价值重估》
7、其他重点推荐公司请 交运核心观点
暑运有望超预期表现，建议逆向布局航空
一、航空：预期快速回落，建议逆向布局
1、预计二季度明显减亏，小航或率先单季扭亏。
国内需求自3月快速恢复，4-5月航司经营改善超预期，6月疫情仅局部影响，预计二季度行业将明显减亏，小航有望率先单季扭亏。其中，五一假期国内客流较9年两位数增长，反映出游探亲需求有待集中释放。
2、三季度检验国内大循环下航司盈利能力。
预计暑运国内供给与票价上行空间充足，需求将是关键。根据过去一个月的跟踪，暑运酒店预订量较9年明显增长，而机票预定滞后。这意味着，未来随着区域疫情得到有效控制，以及出行指引明朗，机票预订有望后续集中释放。7月1日暑运正式启动，根据去哪儿网数据，随着广东出行逐步取消核酸证明，机票预定量正在快速释放。目前观察，云南瑞丽影响较为有限。7月6日国内客流已恢复至9年同期，整体客流为9年同期83％。国内票价仍低于9年同期，正在逐步上升。国君维持之前对暑运相对乐观的预期，目前观察暑运出行指引较为正常，学生出行将延后集中释放并带动需求旺盛，并检验国内大循环下盈利能力。
3、市场预期回归理性， 航空业盈利恢复缓慢曲折，逆向布局是提升胜率的关键。近期市场对国际航线放开预期回归理性，且国内疫情局部散发导致短期基本面预期走低。建议重点 二、集运：二季度业绩创历史记录，符合市场预期
1、集运需求保持旺盛。年3-4月美国终端零售较9年高增长，5月环比略有缩减，较9年同期仍有近20％增幅。目前美国零售库销比降至历史低位，未来补库意愿与节奏将是美线集运需求持续旺盛的关键。
2、集运供应链运行效率逐步恢复。广东区域疫情的相关影响基本消除，中国港口作业效率恢复。过去两个月欧美港口吞吐量持续上升并创历史新高，且过去一个月美国主要集装箱港口船舶等待时间趋势性回落，拥堵船舶逐步被消化，主干航线准班率初现企稳回升趋势。
3、集运公司业绩创历史记录，符合市场预期。本周欧美航线载运率保持在95％以上，支撑运价维持高位。7月7日中远海控发布业绩预告，预计年上半年实现归母净利润约.9亿元，创历史记录。市场对业绩高增长预期较为充分，且普遍预期年供需回归新常态，运价与业绩回落。
三、大宗供应链：行业保持高景气，中报有望高增长
大宗商品价格高位震荡，同比仍高增长。同时，大宗供应链头部企业份额继续提升，业务量亦保持过去数年持续较快的增速。预计上半年收入保持高增长。年初以来大宗供应链企业普遍对大宗价格谨慎，严控敞口头寸，利用套期保值避险，预计利润率相对稳定，预计板块保持较高景气，中报有望高增长。维持建发股份、浙商中拓增持评级。
国君交运岳鑫/郑武/尹嘉骐
钢铁核心观点
钢价重迎涨势，板块势头强劲
1、钢价重迎上涨态势，板块仍处于较好的布局时期。上周新增安阳钢铁、八一钢铁、抚顺特钢发布中报业绩预告，钢企二季度业绩普遍超市场预期，钢铁板块业绩优、估值低，竞争格局持续改善，我们认为当前行业淡季依然是较好的板块布局时期。受钢铁限产和央行降准影响，上周钢价持续上涨，钢材投机性需求增加，但受高温天气持续影响，行业阶段性需求淡季仍未结束，钢材总库存持续小幅累积，上周五大品种钢材社库升29.63万吨、厂库降17.71万吨，总库存升11.92万吨；热卷社库升1.24万吨、厂库降4.03万吨。上周五大品种钢材表观消费7.27万吨，较前一周升21.14万吨。我们认为目前钢材供给已接近峰值，而需求韧性较强，全年供需格局良好，钢价有望高位震荡运行。
2、我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。
3、钢铁行业将保持长周期景气。上周五大品种钢材周产量为9.19万吨，环比前一周下跌10.62万吨，钢材产量已接近峰值，上升空间有限。上周因为重大节庆活动停产焖炉的高炉陆续复产，全国高炉开工率59.53％，较前一周上升17.54个百分点。根据国家统计局数据，年1至5月，全国累计生产粗钢4.73亿吨左右，较20年同期上升13.9％。在全球复苏背景下，美国钢价持续攀升，国内钢材全年需求依然旺盛，钢铁行业将保持长周期景气。
4、持续推荐钢铁板块，板块逐步进入配置窗口。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。
风险提示：货币政策超预期收紧。
煤炭核心观点
市场预期将修复，板块中报将超预期
降准将助推煤炭股估值提升。近期煤炭板块波动较大，一方面来自于此前市场对于煤价大幅下跌的悲观预期，另一方面来自于市场对于经济的悲观，其中后者为市场对于煤炭股，乃至整个周期板块交易的重要担忧因素。7.9日央行提出全面降准0.5个百分点，推动速度和力度大超市场预期，全面降准将净投放流动性亿元，核心目的在于强化金融对实体经济支持和降低企业融资成本，6月PPI数据如期见顶回落后，我们政策对于大宗品打压力度预计将相对弱化，结合6月M2和社融数据超预期，后续的方向将是推动经济稳中增长，市场疑虑将逐步打消，推动煤炭板块估值提升。
短期来看，动力煤现货价格将迎反弹。近两周煤炭价格小幅回落，主要原因在于7月上旬是动力煤行业供需相对边际放松的时点（水电开始进入汛期、南方梅雨季节下用电还未快速提升、政策性停产的煤矿逐步复产、部分电厂进口煤订单到货），但从目前来看已经出现见底迹象，前期电厂的观望情绪之下，港口库存大幅下降，秦皇岛库存跌破万吨，而随着江浙等东南地区省份“出梅”，7月中下旬之后电厂日耗将迎来快速提升，上中下游低库存叠加需求提升，港口煤价预计将迎来反弹。
中期来看，全球能源价格将维持高位。全球经济恢复到来的强需求是支撑煤炭价格高位的核心因素，由于新能源很难快速放量，需求核心增量由传统能源提供，带动油价、天然气价格持续上涨，海外煤价连创新高。国内煤价与海外煤价高度联动，当前进口煤并无价格优势，支撑国内煤价。
供给端深刻变革，将助推板块价值重估。煤炭行业供给变革的推动来自供给侧改革与碳中和，产能进入向下周期，供需缺口抬高煤价中枢，远期盈利高位震荡，从资产（采矿权）及盈利（DCF）角度，行业价值有大幅重估空间。板块估值仍处于近五年低位、近十年20％分位，均在较大上行空间。
资源品高盈利弹性，持续看好中报行情。作为最上游资源品，大宗品普涨背景下，煤炭板块由于更高的经营杠杆，盈利弹性更大，测算板块Q2盈利环比增速超45％（不含中国神华），中报增速同比翻倍，低长协、煤种更稀缺的公司盈利具备更高弹性。随着煤炭价格进一步超预期，市场将逐渐认为行业全年盈利高点并不仅仅停留在Q2，行业盈利预期将进一步上移。
投资建议。1）盈利弹性为王，首推兰花科创、山西焦煤、平煤股份、潞安环能，受益标的晋控煤业；2）强盈利能力的淮北矿业、陕西煤业、中国神华，具备可观绝对收益；3）短期或受制于区域政策等因素，远期具备盈利释放空间的公司，推荐盘江股份、靖远煤电；4）业务包含大型煤化工的煤炭公司，中煤能源、兖州煤业、中国旭阳集团、宝丰能源、金能科技。
行业回顾。截至.7.9日，秦皇岛港库存.0万吨（-14.8％），京唐港主焦煤库提价2元/吨（2.5％），港口一级焦3元/吨（-2.7％），炼焦煤库存三港.0万吨（5.0％），万吨以上焦企开工率79.92％（5.85PTC）。
风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。